首次覆盖，给予增持评级，目标价35.0 元。受益轻卡治超、领裕上市、重卡剥离，公司商、乘业务全面向好，预计2020-2022 年EPS 分别为0.64 元/1.75 元/2.63 元，同比增速271%/175%/51%，综合PE/PB估值，给予目标价35.0 元，对应2022 年13 倍PE。

    　　合规蓝牌轻卡大势所趋，中高端轻商龙头尽享红利。轻卡治超打出组合拳，蓝牌轻卡出厂合规、上牌合规将挤压超标车生存空间，单车运力被动下降，带来轻卡新增需求。新年检政策增加货车称重门槛，倒逼存量超标车更新置换。蓝牌轻卡标准趋严，促进用户选择合规产品，份额有望向头部企业转移。公司作为轻商龙头，全面享受行业贝塔。

    　　新建独立乘用车经销商体系，补全渠道短板，新款SUV 有望逆风翻盘。公司的新车SUV 领裕较领界在颜值和动力方面有明显的提升，同时公司开始发力建设独立渠道，经销商网络已经铺开，渠道短板补齐叠加产品力提升，乘用车板块有望逆风翻盘，打开增长空间。

    　　管理层换帅，改革进入收获期。2019 年来自福特体系的新总裁王文涛先生临危受命，经历两年调整进入收获期：1）降本增效初显成果，费用率自2Q20 开始连续下降，2021 年是公司降本增效收官之年，费用率有望进一步下行；2）重卡重组接近尾声，亏损包袱做减法；3）强化福特合作，引进更多资源，做福特高性价比产品的提供者。

    　　风险提示：轻卡政策不及预期；轻客竞争加剧；乘用车渠道建设不及预期；重卡业务重组失败风险。