事件

    　　3 月29 日，江铃汽车发布2020 年年报，公司2020 年实现营业收入330.96 亿元，同比增加13.44%，实现归属于上市公司股东的净利润5.51 亿元，同比增加272.57%，扣非后归母净利4.05 亿元，同比增加231.45%，对应每股盈利0.64 元。同时公司拟每10 股派送股息34.76 元，股息率13.69%。

    　　简评

    　　全年销量逆势增长，高分红彰显充足信心。

    　　受新冠疫情影响国内汽车全年销售2531.1 万辆，同比下降1.9%，公司克服疫情影响全年销量达33.1 万辆，逆势同比上升14.15%。

    　　其中轻客、卡车、皮卡销量分别增长16.77%、33.61%、13.43%，轻商业务全面向好。报告期内公司实现收入330.96 亿元，同比上升13.44%，实现净利润5.51 亿元，同比上升272.57%； 其中扣非后净利润4.05 亿元，同比增加231.45%。同时公司公布分红预案和2021 年经营目标，公司拟每10 股派送股息34.76 元，全年计划实现整车销量40 万辆，高分红彰显公司对未来充足信心。

    　　降本增效效果凸显，业绩逐季加速释放。

    　　公司自启动“三大工程”以来降本增效卓有成效，集中资源支持优势业务，业绩自二季度起加速释放，盈利能力显著向好。报告期内公司销售、管理、研发费用率分别为4.67%、3.06%、4.06%，同比分别减少同比减少0.56、0.22、2.03 个pct。分季度来看，公司Q1-Q4 归母净利润分别为0.69、1.38、1.50、1.92 亿元，毛利分别为15.22%、15.97%、15.76%、19.08%。受重卡业务拖累和青云谱工厂搬迁影响，公司全年计提资产减值6.8 亿元，其中Q4单季度计提6.48 亿元，未来有望随着工厂搬迁结束和资产重组完成持续优化。

    　　轻卡迎来政策大年，轻商龙头业绩加速提升。

    　　公司致力于成为 “成为轻型商用车行业领导者，福特高性价比产品提供者”，报告期内公司轻客销量9.29 万辆，市占率31.8%稳居第一；皮卡销量6.52 万辆，市占率14.4%位居行业第二；轻卡销量12.89 万辆，市占率7.6%，位居行业第五。受益于轻卡市场进入产销两旺，2019 年以来国家大力整治“大吨小标”现象，加严蓝牌轻卡上牌上路等政策推动存量更新需求，今年9 月年检新国标GB38900 将正式实施，后续严管政策有望持续落地，轻卡迎来政策大年，预计2022 年行业销量将再上台阶。长期来看供给与需求合力驱动，轻卡行情将迎来3-5 年强周期。公司有望把握行业历史机遇，依托轻商板块坚实技术积累，持续提升轻商板块份额。另一方面，3 月28 日全新福特SUV 领裕正式上市，六座版售价区间18.98-21.98 万元，未来还将推出五座和七座版本。同时公司重塑渠道，拟将于年底前打造上百家福特体验店，涵盖中国大部分地区，彻底补足乘用车渠道短板。

    　　投资建议

    　　公司2020 年销量突破33 万辆，盈利水平显著向好，2021 年公司销量目标40 万辆，高分红彰显充足信心。考虑到公司持续推进降本增效、汽车行业销量稳步复苏、轻卡迎来政策大年趋势明确，预计公司2021 年-2022 年归母净利润分别为12 亿、20 亿元，对应当前股价PE 分别为18X、11X。

    　　风险提示

    　　新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。