公司近况

    　　江铃汽车8 日发布公告，称拟以不低于人民币7.64 亿元的价格通过山西省产权交易市场有限责任公司以公开挂牌的方式出售公司全资子公司江铃重汽100%的股权。

    　　评论

    　　出售江铃重汽有效止损，业绩确定性进一步增强。江铃汽车宣布出售江铃重汽，标志着江铃重卡相关业务的剥离进一步推进。2020年江铃重汽实现营业收入6.9 亿元，净亏损为5.2 亿元；目前江铃重汽已暂停生产和销售，主要开支为员工薪酬和设备维护等费用，截至2021 年1 月末实现净亏损1213.7 万元。公司股权价值评估结果与截至2021 年1 月末的账面价值7.64 亿元接近，挂牌价格公允。我们预计公司出售江铃重汽后对公司后续业绩带来较强确定性，剔除资产处置收益，单重汽业务今年同比有望减亏4 亿元以上。

    　　坚定轻型商用车路线，销量持续攀升。公司4 月销量33,469 辆，同比+19.4%；今年累计销量115,242 辆，同比+57.9%；其中轻客4月销量9,867 辆，同比+20.5%，较19 年同期+97.6%；今年累计销量33,786 辆，同比+42.9%，较19 年同期+62.4%；公司轻客业务高基数下仍持续增长，轻客行业龙头地位进一步稳固。如按照公司今年起不再生产和销售重卡测算，公司4 月轻卡销售13,322 辆，同比+7.7%；今年累计销量43,289 辆，同比+48.2%；我们再次重申，年检新规推动在用车规范化，存量“大吨小标”轻卡有望实现快速出清，产生轻卡更新需求。中长期来看，我们预计轻卡治超趋严，叠加轻卡生产环节的技术指标进一步明确，轻卡单车运力或将明显下降，有望持续迎来轻卡强周期。

    　　福特成立商用车事业部，有望产生更多协同。4 月28 日，原江铃汽车总裁王文涛升任福特汽车中国区商用车事业部总经理，其表示将会带领专门团队，持续从策略层面推动独特中国商用车运营模式的改革，我们预计此举或将加强江铃与福特在商用车方面的合作，或有利于江铃获得更多福特全球商用车资源。按此前公司规划，2021 年内乘、商两大板块都将进入产品密集投放期，其中乘用车销售渠道即将搭建完成、全年销量目标为10 万辆，商用车产品序列也将进一步完善、实现各行业各场景的全覆盖。我们认为未来福特和江铃产生更多的协同效应，江铃福特或将迎来发展新阶段。

    　　估值建议

    　　我们维持公司2021、2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年16.8 倍/11.4 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价35.4 元，对应24.7 倍2021 年市盈率和16.8 倍2022年市盈率，较当前股价有46.8%的上行空间。

    　　风险

    　　轻卡更新需求不及预期，产能调整不及预期。