1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：1H21收入176.76亿元，同比+25.60%；归母净利润4.05亿元，同比+95.03%，对应2021收入96.34亿元，同比+1.90%，环比+19.81%；归母净利润1.28亿元，同比-7.68%，环比-53.99%。符合我们预期。发展趋势轻型商用车产品谱系丰富，在行业细分赛道具备领先优势。上半年江铃轻客产品累计销量同比+33.25%至5.4万辆，市场份额稳居行业第一；江铃皮卡和轻卡累计销量同比分别增长35.77%，12.139至3.4万辆、6.5万辆，市占率分别位居行业第二、第四。产品谱系丰富叠加销量增长，1H21公司实现营业收入176.76亿元，同比+25.6%。我们认为，公司在轻型商用车细分赛道具备领先优势，实现货运、客运、改装全场景覆盖，长期有望凭借场景覆盖度广、售后响应速度快等优势，实现细分领域市占率进一步提升。原材料价格上涨影响短期盈利能力，乘用车双积分考核产生一次性费用。

    　　1H21毛利率为14.85%，同比0.87ppt，2021毛利率为13.93%，同比2.05ppt，环比2.04ppto二季度归母净利润环比下滑53.99%至1.28亿元，业绩环比下滑较多，主要原因是：1）钢材、贵金属等原材料价格上涨，2）公司向关联方支付1.88亿元用于购买积分。长期来看，我们预计随着原材料涨价压力边际缓解，公司盈利能力有望稳中有升。

    　　出售长期亏损的重卡资产，轻型商用车龙头聚焦优势业务。公司于2020年分拆重卡资产为太原江铃动力和江铃重汽，并挂牌出售股权。2021年1月，公司与云内集团签订产权交易合同，拟3.6亿元出售太原江铃60%股权。2021年8月，公司与Volvo签订转让协议，拟7.81亿元出售江铃重汽100%股权，略高于此前7.6亿的转让底价。我们认为，公司出售长期亏损的重卡资产，有助于公司聚焦轻型商用车优势业务，展望未来，轻卡行业组合拳治理政策落地，我们预计行业2022年销量或超220万辆，达历史新高，公司产品谱系丰富、定位偏高端的优势有望助力产品销量再上一台阶。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到原材料涨价影响，我们下调2021年净利润8.6%6至11.32亿元，维持2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年15.5倍/9.6倍市盈率。A股维持跑赢行业评级，但由于原材料涨价致业绩承压，我们下调目标价15.3%至30.00元对应22.9倍2021年市盈率和14.2倍2022年市盈率，较当前股价有47.4%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价超预期。