投资要点：

    　　下调目标价至20.85元，维持增持评级。受外部行业因素和新车投入费用增加的影响，调整2021-2023 年EPS 为0.82（-0.93）元/1.24（-1.39）元/1.81 元，同比增速28%/51%/47%，下调目标价至20.85 元（原为35.0 元），对应2022 年17 倍PE。

    　　轻客销售强劲，收入端符合预期，业绩受费用影响略低于预期。公司1-9 月营收254.9 亿元，同增15.5%；归母净利润4.8 亿元，同增33.2%。

    　　其中Q3 营收78.2 亿元，同减2.4%；归母净利润0.7 亿元，同减52.1%。公司Q3 整车销量7.2 万辆，同减10.7%，系行业缺芯影响，其中轻客2.2 万辆，同增13%；卡车2.3 万辆，同减30.8%；皮卡1.4万辆，同减26.3%；SUV1.4 万辆，同增3.5%，核心利润车型轻客销售强劲，9 月SUV 销量提升至5000 辆以上，乘用车有所放量。

    　　费用上升，盈利能力承压。公司Q3 毛利率16.8%，同增1.0pct；净利率0.9%，同减1.0pct，主要是费用增长所致。公司Q3 期间费用率13.1%，同增1.1pct，其中销售费用率5.2%，同增0.4pct，主要是新车上市影响；管理费用率3.5%，同增0.6pct，主要是工厂搬迁；研发费用率5.1%，同增0.1pct；财务费用率-0.8%，同比持平。

    　　聚焦轻商和乘用车，静候公司拐点。公司重卡业务整合顺利，亏损包袱即将甩出，公司聚焦擅长的轻商业务和福特高性价比的乘用车。福特大力调整中国业务，提高对江铃的支持与重视，公司拐点将至。

    　　风险提示：原材料价格上涨，芯片供应不及预期。