事件

    　　11 月3 日，江铃汽车发布2021 年10 月销量数据，公司10 月共销售整车25,800 辆，同比下降24.14%。其中轻型客车共销售7,801 辆，同比下降12.14%，卡车共销售8,478 辆，同比下降36.17%，皮卡销售4,328 辆，同比下降43.92%，SUV 共销售5,193 辆，同比增长25.74%。

    　　动态信息评述

    　　10 月整体销售2.58 万辆，多因素推动销量持续回升。随着行业缺芯缓解、原材料价格回落、国六需求逐步释放，公司10 月共销售整车2.58 万辆，同比下降24.14%，环比改善2.87%。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为0.78、0.85、0.43、0.52 万辆，同比分别增长-12.14%、-36.17%、-43.92%、25.74%。1-10 月整车累计销量27.49 万辆，同比增长7.87%，增速略有收窄。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为8.36、9.66、5.21、4.26 万辆，同比分别增长23.01%、-3.69%、3.90%、23.07%。

    　　轻卡、皮卡销量小幅回落，SUV 销量持续攀升。10 月公司轻卡销量环比基本持平，轻客销量恢复冲抵皮卡销量下降。目前福特渠道已有135 家门店建设完成，SUV“领裕”继续推动公司乘用车板块放量，本月SUV 销量达5193 辆，继续维持5000 辆量级，1-10月公司SUV 销量共计4.26 万辆，同比增加23.07%，未来有望随着180 家门店建设完成继续上升。政策端：年检新国标GB38900正式落地实施，轻卡治超政策或将在年底正式出台，未来将大幅削减违规运力，轻卡迎来政策大年，预计2022 年行业销量将再上台阶。需求端：新规大幅降低合规蓝牌轻卡运费；疫情带来电商、直播以及社区团购快速发展提振物流需求；国六实施加速国三淘汰、国四限行开启存量更新需求。长期来看供给与需求合力驱动，轻卡行情将迎来3-5 年强周期。公司有望把握行业历史机遇持续提升轻商板块份额。

    　　轻客国五清库进入尾声，合规轻客全面放量。随着蓝牌新规落地在即、行业缺芯缓解、原材料价格出现回落、国五清库进入尾声，公司标载轻客持续放量。10 月公司轻客销售7801 辆，由于9 月份低基数的原因，环比上升32.74%。今年轻客市场持续高景气，1-8 月行业销量创历史新高。公司是轻客行业龙头，1-10 月轻客共计销售8.36 万辆，同比增长23.01%。随着行业国五清库接近尾声，预计四季度销量将持续稳步提升。

    　　10 月整体销量2.58 万辆，多因素推动销量持续回升。

    　　随着行业缺芯缓解、原材料价格回落、国六排放切换进入尾声，公司10 月共销售整车2.58 万辆，同比下降24.14%，环比改善2.87%。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为0.78、0.85、0.43、0.52 万辆，同比分别增长-12.14%、-36.17%、-43.92%、25.74%。1-10 月整车累计销量27.49 万辆，同比增长7.87%，增速略有收窄。其中轻客、卡车、皮卡、SUV 销量分别为8.36、9.66、5.21、4.26 万辆，同比分别增长23.01%、-3.69%、3.90%、23.07%。

    　　轻卡、皮卡销量小幅回落，SUV 销量持续攀升。

    　　10 月公司卡车销量环比基本持平，皮卡销量环比下降20.00%。随着终端135 家门店建设完成，SUV“领裕”继续推动公司乘用车板块放量，本月SUV 销量达5193 辆，继续维持5000 辆量级，1-10 月公司SUV 销量共计4.26 万辆，同比增加23.07%，未来有望随着180 家门店建设完成继续上升。政策端：年检新国标GB38900 正式落地实施，轻卡治超政策或将在年底正式出台，未来将大幅削减违规运力，轻卡迎来政策大年，预计2022 年行业销量将再上台阶。需求端：新规大幅降低合规蓝牌轻卡运费；疫情带来电商、直播以及社区团购快速发展提振物流需求；国六实施加速国三淘汰、国四限行开启存量更新需求。长期来看供给与需求合力驱动，轻卡行情将迎来3-5 年强周期。公司有望把握行业历史机遇持续提升轻商板块份额。

    　　轻客国五清库进入尾声，合规轻客全面放量。

    　　随着蓝牌新规落地在即、行业缺芯缓解、原材料价格出现回落、国五清库进入尾声，公司合规轻客持续放量。10 月公司轻客销售7801 辆，由于9 月份低基数，环比上升32.74%。今年轻客市场持续高景气，1-8 月行业销量创历史新高。公司是轻客行业龙头，1-10 月轻客共计销售8.36 万辆，同比增长23.01%。随着行业国五清库接近尾声，预计四季度销量有望环比提升。

    　　投资建议

    　　公司2020 年销量突破33 万辆，盈利水平显著向好，2021 年开年以来销量整体向好，1-10 月销量同比分别增长79.84%、260.71%、48.24%、19.41%、5.14%、-19.92%、18.38%、-12.85%、-24.01%、-24.14%，1-10 月累计销量27.49 万辆，同比增长7.87%。公司业务结构持续优化，业绩有望进入加速上行期。考虑到轻卡迎来政策大年趋势明确、汽车行业缺芯逐步缓解、轻卡版块复苏态势明确、公司降本增效三大工程有序推进、业务结构持续改进，公司已走过至暗时刻。预计公司2021 年-2022 年归母净利润分别为10 亿、20 亿元，对应当前股价PE 分别为14X、7X。

    　　风险提示

    　　新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。