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    公司披露2021 年年度报告，2021 年实现营业收入352.21 亿元，同比增长6.42%，实现归母净利润5.74 亿元，同比增长4.26%，扣非后归母净利润0.30 亿元，同比下降92.69%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.66 元(含税)。

    动态信息评述

    营业收入持续增长，归母净利稳步回升。2021 年公司实现营收352.21 亿元，同比增长6.42%，归母净利润5.74 亿元，同比增长4.26%，扣非净利润0.30 亿元，同比下降92.69%。Q4 单季度公司实现营业收入97.30 亿元，同比下降11.68%，环比增加24.50%，实现归母净利0.97 亿元，同比下降49.66%，环比提升34.72%。根据中汽协数据，2021 年国内商用车整体销量479.3 万辆，同比下降6.6%。公司2021 年累计销量34.10 万辆，在去年高基数的情况下实现同比增长2.99%，表现优于行业总体水平。受国六行业切换、行业缺芯、原材料价格大幅上涨等因素影响，公司成本端显著承压，全年实现归母净利润5.74 亿元，同比增加4.26%；其中扣非净利润0.30 亿元，同比减少92.69%。公司2022 年计划实现销售整车38 万辆，对应营业收入达390 亿元，较2021 年上涨11%，预计随着轻卡治理政策落地、缺芯和原材料压力缓解，公司业绩有望持续增长。

    原材料上涨叠加缺芯毛利承压，持续推进降本增效缓解压力。受上游原材料价格持续上涨、行业缺芯、公司全面推进建设乘用车渠道等影响，21 年公司毛利率14.49%，同比下降2.36 个pct；净利率1.63%，同比下降0.03 个pct。21 年公司销售渠道持续扩张，公司建成175 家“家空间·福特体验店”，遍布全国150 多个城市，销售费用显著提升。另一方面，面对成本端压力高企公司持续积极推进降本增效， 2021 年公司期间费用率11.63%，同比提升0.44 个pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.35%、8.12%、4.85%、-0.84%，同比分别-0.32、+1.00、+0.79、-0.24 个pct。2021 年末公司“三大工程”实施结束，随着缺芯压力逐步缓解、原材料价格边际改善，乘用车渠道建设进入尾声，公司盈利能力有望持续修复。

    轻卡新规落地标载龙头受益，产品结构优化盈利有望修复。公司是国内轻型商用车龙头企业，其中轻客市占率达30.5%，稳居第一；皮卡市占率为14.6%，位居行业第二；江铃轻卡市占率7.7%，位居行业第四。22 年1 月蓝牌新规正式落地，蓝牌轻卡新规是“大吨小标”治理的再推进，将从生产端降低轻卡超载能力，配合21 年9 月执行的年检新政GB38900 倒逼不合规车型退出市场，政策从出厂（增量）、年检（存量）合规促进行业升级，随着蓝牌新规正式实施，2022 年3 月1 日起，轻卡企业停止生产不合格产品，江铃作为合规轻卡龙头企业，不断丰富产品线，引进云内动力（D20、D25）产品以及开发4D25 动力新车型抢占市场、未来公司市场份额有望进一步提升，盈利水平有望持续修复。

    投资建议

    受上游原材料价格持续上涨、行业缺芯、公司全面推进建设乘用车渠道等影响，公司全年盈利能力持续承压，公司持续推进降本增效，利润有望随着行业压力缓解加速修复。随着2022 年蓝牌新规正式落地，超载柴油车退市带来单车运力下降，公司作标载轻卡龙头有望受益于轻卡强周期带来的市场份额提升。预计公司2022-2023 年归母净利润10、20 亿元，对应当前股价PE 为12X、6X。

    风险提示

    新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。