1Q22 业绩低于市场预期

    公司公布1Q22 业绩：收入72.32 亿元，同比-10.06%，环比-25.67%；归母净利润1.94 亿元，同比-30.11%，环比+100.56%。业绩低于市场预期，主要由于销量下降及芯片、原材料成本上涨所致。

    发展趋势

    国内商用车市场需求普遍疲软，公司皮卡与SUV 形势向好。1Q22 公司累计销售70,157 辆整车，同比-14.21%。公司商用车业务受市场需求下行影响较大，1Q22 累计销售15,034 辆轻型客车（同比-32.70%）、22,081 辆卡车（同比-31.79%），与行业总体降幅基本一致，销售19,538 辆皮卡（同比+7.76%）表现稳健。1Q22 累计销售13,504 辆SUV（同比+10.17%），高于乘用车市场行业平均增长。我们认为，卡车、轻客业务等受限于行业存量竞争和疫情短期冲击，同时江铃域虎皮卡、驭胜SUV、江铃福特领睿等车型有望给予一定的销量支撑。

    外部成本上升影响利润水平，内部降本增效三费管控稳定。1Q22 公司毛利率12.49%（同比-3.47ppt，环比+0.51ppt），归母净利率2.68%（同比-0.77ppt，环比+1.69ppt），主要受芯片及原材料成本上涨影响，且销量下滑规模效应递减。1Q22 销售/管理/财务费用率分别为4.74%/2.99%/-0.64%，同比-0.43ppt/-0.17ppt/-0.30ppt，研发费用率4.03%，同比-0.07ppt 保持稳定。公司期间费用精益管控，有助于增强自身韧性。

    合资加速布局乘用车赛道，新SUV 车型开拓中端市场。3 月28 日，江铃福特领睿“宽体高能先锋SUV”正式上市，四款车型价格区间位于13.98-16.58 万元。领睿是今年1 月江铃福特科技（江铃持股51%）官宣成立后发布的首款车型，搭载腾讯TAI 4.0 智能车机系统和福特Co-Pilot360 智行驾驶辅助系统。我们认为，领睿有望进一步扩充公司SUV 产品矩阵，帮助抢占智能乘用车和家庭SUV 景气赛道的一席之地。长期来看，我们预计公司商用车+乘用车双矩阵模式有望给予业绩反转一定支撑。

    盈利预测与估值

    由于原材料成本上升，我们下调2022/2023 年净利润20.8%/34.5%至5.84亿元/6.73 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年16.1 倍/14.0 倍市盈率。

    A 股维持跑赢行业评级，但由于销量不及预期，我们下调目标价20.6%至13.50 元对应19.9 倍2022 年市盈率和17.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有24.0%的上行空间。

    风险

    原材料成本上涨持续，汽车销量不及预期。