核心观点

    2024 年一季度公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为79.75亿元、4.82 亿元、4.21 亿元；同比分别增长5.96%、163.95%、4329.75%。Q1 收入端表现稳健，主因江铃皮卡热销驱动下整车销量实现同比正增长；归母净利高增主要系少数股东损益变动所致；费用管控情况良好；净利率优于过去两年同期。展望后续，公司整车销量回升叠加降本增效推进，有利于利润增厚；同时迎来福特新品周期，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。

    事件

    2024 年4 月23 日，公司发布2024 年一季报，一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为79.75 亿元、4.82 亿元、4.21亿元，同比分别增长5.96%、163.95%、4329.75%，环比分别增长-17.44%、3.48%、24.60%。

    简评

    Q1 归母净利同比+163.95%，整车销量受益于皮卡热销。24Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为79.75 亿元、4.82 亿元、4.21 亿元，同比分别+5.96%、+163.95%、+4329.75%，环比分别-17.44%、+3.48%、+24.60%。收入端看，Q1 营收同比+6%，主因江铃皮卡热销驱动下整车销量实现同比正增长。24Q1 公司整车销量7.43 万辆，同比+3.43%，其中轻客/轻卡/皮卡/SUV 销量分别为1.72 万辆/1.37 万辆/1.87 万辆/2.47 万辆，同比分别-1.87%/-18.13%/+50.12%/-1.66%。皮卡销量同比高增的原因主要系23 年公司陆续推出大道皮卡、Ranger，布局中高端市场，加速皮卡乘用化转型，带动销量迅猛增长。Q1 营收环比-17.44%，对应24Q1 整车销量环比-16.41%，从公司历史同期销量表现看，基本符合春节因素扰动下的季节性波动特征。利润端看，Q1 归母净利同比+163.95%，环比+3.48%，主要系少数股东损益变动(-2.43亿元；23Q1 为-0.27 亿元；23Q4 为-0.74 亿元)所致。扣非净利润同比+4329.75%，主要系上年同期有较多政府补助（约2.01 亿元，以南昌小蓝经济技术开发区拨付的扶持资金为主）计入当期损益所致，24Q1 相应补助约6495.10 万元。

    Q1 净利率优于过去两年同期，费用控制保持稳健。24Q1 公司毛利率、净利率分别为12.29%、3.00%，同比分别-1.09pct、+0.93pct，环比分别-3.13pct、-1.06pct。毛利率同环比下滑，或与高毛利产 品销量减少有关。例如24Q1 公司轻客销量同/环比分别-1.87%/-31.64%，可能受到高端轻客市场需求复苏节奏较慢的影响。净利率高于2022 年、2023 年同期，同比提升近1pct，主要系所得税费用同比减少6992 万元（由于子公司亏损）所致，剔除该影响后利润率亦有小幅提升。Q1 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.37%、4.47%、2.61%、4.00%、-0.70%，同比分别-0.81pct、+0.43pct、-0.44pct、-0.74pct、-0.06pct，环比+2.32pct、-0.17pct、+0.04pct、+2.60pct、-0.16pct，总体看费用控制基本保持稳健。

    2024 年公司预计整车销量36 万辆，Bronco 烈马上市有望拉动SUV 销量。2024 年公司计划实现销售整车36 万辆，营业收入约378 亿元，同比分别+16%、+14%，彰显公司经营信心。（1）轻卡板块：24Q1 公司轻卡销量1.37 万辆，同比-18.13%，主因江铃轻卡产品定位所在的高端市场需求下滑所致。2023 年6 月“江铃乐行”新能源品牌首款纯电平台轻卡乐行E 路达上市后，覆盖多种使用场景，可满足多样化、个性化物流需求，为后续销量提升及新能源转型奠定基础。（2）轻客板块：24Q1 公司轻客销量1.72 万辆，同比-1.87%，可能与经济复苏节奏较慢背景下，高端轻客市场需求相对疲软有关。随着江铃轻客板块导入福特V363 平台推出全顺T8，公司进一步完善了产品矩阵，并将强化自身在高端轻客领域的竞争力。（3）皮卡板块：24Q1 公司皮卡销量1.87 万辆，同比+50.12%。近年来江铃皮卡产品矩阵持续完善，2023 年3 月推出全新品牌“江铃大道”，包含全能者、追光者、越野版（敢探者、飞将）三大车型系列，覆盖10 万元以上中高端皮卡市场；12 月江铃福特Ranger 正式上线，借助福特技术和品牌力，带动公司单月皮卡销量破万。目前公司皮卡产品正由工具皮卡、商乘两用皮卡逐步向越野休闲皮卡转型，海外出口持续扩大也将推动皮卡板块加速放量。（4）SUV 板块：24Q1 公司SUV销售2.47 万辆，同比-1.66%。2024 年3 月，公司新引进福特热门车型——Bronco 烈马正式开售，全系车型将于4 月底上市，预计进一步拉动SUV 销量。随着江铃SUV 借助福特进军海外市场，也将带动整体销量高增。公司研发的乘用车混动及BEV 项目，也将于2024-2025 年陆续投产。

    投资建议

    公司整车业务销量回升叠加降本增效稳步推进，有利于自身盈利持续增厚；同时迎来福特新产品周期，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。预计公司2024-2025 年归母净利润18.0 亿元、22.7 亿元，对应当前股价PE 为14X、11X。