靖远煤电拟以16.36 元/股的价格，对母公司增发1.63 亿股，用于收购母公司的5 个煤矿及其他资产。收购完成后，上市公司的产能将增加3 倍至1,023 万吨/年；公司11 年1-9 月的每股收益将由0.33 元增厚2 倍至1.01元。我们预计公司2012 的每股收益为1.28 元，折合目前13 倍的2012 年市盈率。公司未来3 年产量增长较弱：一是公司煤矿(含注入煤矿)产能提升空间小；二是本次注入后，母公司仅保留2 个规划中的煤炭项目，短期内难以再注入。公司成长性不佳，我们认为公司目前的估值较为合理。

    主要发现

    拟实现集团整体上市。公司拟以16.36 元/股的价格，向母公司发行1.63亿股；用于收购母公司26.6 亿元的标的资产。标的资产主要包括5 个煤矿及其他资产。收购完成后，母公司基本实现整体上市；公司的产能将增加293%至1,023 万吨/年，可采储量增加170%至4.0 亿吨。

    注入后，预计公司2012 年每股收益1.28 元。拟注入的5 个煤矿2011 年1-9 月的吨煤净利为50 元/吨，高于现有煤矿的30 元/吨。资产注入完成后，按照增发完成后的3.4 亿股股本计算，公司2011 年1-9 月贡献每股收益1.01 元；我们预计公司2012 年的每股收益为1.28 元，折合目前13倍的2012 市盈率。公司目前适用的所得税率为25%，如果2012 年适用15%的所得税率，则我们预计公司2012 年的每股收益为1.51 元，折合目前11 倍的2012 年市盈率。

    注入后，上市公司几乎无内生增长。公司现有煤矿，及拟注入煤矿，均为成熟矿井，短期内无产能提升计划。

    预计3 年内难以再次收购母公司煤矿。本次资产注入完成后，母公司仅参股两个煤炭项目。两个项目分别规划建设2,000 万吨/年和1,000 万吨/年的产能，但均处于规划阶段。两个煤炭项目达产后，我们预计母公司将转让其股权给上市公司，相当于790 万吨/年的权益产能，折合公司产能77%。

    估值

    根据万得资讯的统计，公司目前2012 年的市盈率为38 倍。收购完成后，我们预计公司2012 年的每股收益1.28 元，折合目前13 倍的2012 年市盈率，较为合理。