点评：

    基于靖远煤业此次收购资产可以增厚EPS 但其估值已经合理，故我们持谨慎态度并维持“中性”评级。

    煤炭储量扩大 1.6 倍。目前，靖远煤电旗下仅拥有王家山矿，地质储量/可采储量分别为2.78 亿吨/1.57亿吨，在收购标的资产后，其地质储量/可采储量均扩大1.6 倍，分别增至73583 万吨/40707 万吨。

    煤炭产能扩张 3 倍左右。靖远煤电核定产能仅260 万吨，2010 年原煤产量245 万吨，而标的资产产能约763 万吨，而原煤产量为758 万吨，均相当于靖远煤电的3 倍。

    标的资产质量逊于现有矿井。2010 年，标的资产合计原煤产量758 万吨，净利润24042 万元，吨煤净利31 元，而靖远煤电原煤产量为245 万吨，净利润5654 万元，吨煤净利23 元。标的资产盈利能力高于现有矿井，主要是靖远煤电旗下的王家山矿于2010 年加大深部资源的开拓所致，我们判断现有资产稍优。

    收购价格并不低。靖远煤业对集团定增价格为16.36 元/股，对应的收购PB 为2.3 倍，收购PE 为7 倍，处于可接受水平。但问题是，红会四矿和宝积山矿可采年限仅3 年，持续经营能力差，我们持谨慎态度。

    维持评级：中性。在收购标的资产后，我们匡算靖远煤电净利润为4.3 亿元，按增发后的总股本34046.17测算，预计2011 年EPS 为1.27 元；在重点合同电煤维持50%比重且提价5%背景下，预计2012 年EPS为1.40 元。我们测算靖远煤电对应PE 分别为13 倍和12 倍，与行业持平，故继续维持“中性”评级。

    风险：定增低于预期风险、煤价波动风险。