投资要点

    事件：

    靖远煤电公布 2011 年报，收入 10.3 亿元，同比增长 32.7%；归属于母公司净利润 0.71 亿元，同比增长 25.2%；EPS 为 0.40 元，每股经营性现金流-0.07元， ROE为 15.2%； 分配预案为每 10股派现 0.30元 （含税） 。

    点评：

    靖远煤电业绩高于我们预期的 0.36 元，原因主要在于吨煤净利提升和产销量增长。

    原煤产销量小幅上升。2011年，靖远煤电原煤产量为 260万吨，增长 15万吨；销量为 260万吨，增涨 17万吨。按照吨煤净利 31元匡算，该产销量变动新增净利润约 0.05亿元。

    吨煤净利提高 8元。2011年，靖远煤电吨煤售价和吨煤成本分别为392元和 361元，同比分别上涨 24%和 23%，吨煤净利提高 8元，达到 31元，创 08年金融危机后的最高水平，吨煤净利变动新增净利润约 0.18亿元。

    下半年处置资产损失 1181 万元，影响 EPS 约-0.05 元。2011 年，靖远煤电下半年净利润 0.24 亿元，较上半年大降 44%，主要原因是处置资产损失。其中，三季度处置坏账损失 531万元，四季度处置固定资产损失 650万元，合计影响净利润-886万元，折合 EPS约-0.05元。

    经营性现金流大幅减少 1.88亿元，收益质量尚需观察。2011年，靖远煤电经营性现金流减少主因为经营性应收项目大幅增加，即应收账款净额和应收票据分别增加 1.07亿元和 0.81亿元。我们认为，以上两项经营性应收项目变动较为正常， 反映了经济景气度下滑对企业间资金周转能力和还款能力的制约，是否对靖远煤电收益质量构成实质影响，仍尚需观察。

    未来看点：整体上市有序推进，或增厚 EPS约 0.97元

    整体上市预案回顾：靖远煤电于 2011年 12月 20日发布重大资产重组预案，拟以 16.36 元/股的价格向控股股东靖煤集团发行 1.6 亿股收购其持有的生产性煤矿及相关经营性资产，上述资产预估值为 26.6亿元。目前董事会已通过该预案，正等待股东大会审议。

    收购集团矿井或增厚 EPS约 0.97元。 靖远煤电拟收购标的资产为控股股东-靖远集团的 5座生产性矿井，即红会一矿、红会四矿、魏家地矿、大水头矿和宝积山矿。截止到 2011年三季度末，上述资产权益储量为 4.58亿吨，权益可采储量为 2.5 亿吨，权益产能为 770 万吨，分别是靖远煤电目前煤炭资产的 1.7 倍、1.7 倍和 2.9 倍。按照重组预案估算，拟收购煤矿可增厚 2011年 EPS约 0.97元，增幅为 210%。

    维持评级：中性。预计 2012-2014年 EPS分别为 0.44元、0.49元和 0.54元，若考虑收购集团煤炭资产于2012年完成， 则2012年并表后的净利润约为1.41元，对应 PE为 11.4倍。基于收购集团资产后的靖远煤电煤炭产能增长有限，目前估值水平已基本反映内在价值，维持“中性”评级。

    风险：煤价下滑。