报告要点

    　　17 年煤炭供需紧平衡，煤价高位

    　　2017 年以来需求温和复苏，煤炭供需紧平衡，价格维持高位。受益于地产端阶段性回暖，16 年4 季度以来宏观经济表现较好，17 年三季度GDP 增速维持在6.8%，前11 月PMI 以及工业增加值也维持高位。全年经济较为平稳，终端需求温和复苏，煤炭需求整体较为强势，煤价高位震荡。

    　　行业景气度提升下，公司煤炭业务盈利能力改善公司煤炭为优质环保动力煤，产能达千万吨级。公司煤炭属不粘结、弱粘结煤种，具有低硫、低磷、低灰、高发热量等优点，是优质环保的动力煤。截至2017 年6 月，公司共有5 座生产矿井，集中分布于甘肃省靖远矿区，总产能合计1085 万吨/年，分别为王家山矿（285 万吨/年）、红会一矿（220万吨/年）、大水头矿（220 万吨/年）、魏家地矿（300 万吨/年）、宝积山矿（60万吨/年），预计未来煤炭年产量将稳定在1000 万吨左右。

    　　甘肃省为煤炭净调入省份，公司煤炭具有较强区域优势。甘肃省为煤炭净调入省份，煤炭产销存供需缺口，16 年公司原煤产量979 万吨，约占省产量23%，公司为甘肃省内重要煤炭企业，在省内具有较强的区域优势。

    　　煤炭业务是公司主要收入来源。17 年上半年煤炭业务营收占比81%，电力业务占比17%，煤炭业务是公司主要收入来源，受益于煤炭行业高景气，全年煤价维持高位，17 年前3 季度公司营业收入29.86 亿元，同比增长39.28%，实现归属于母公司净利润3.71 亿元，同比增长209.58%。

    　　煤电一体化有助于抵御行业周期性波动，关注地方国改进展2017 年上半年煤价高位推升发电成本，白银热电项目净亏损3277.18 万元。

    　　虽然煤价高位下电力业务一部分对冲公司业绩，但公司煤电一体化有利于拓展产业布局，提高煤炭转化率和煤炭产销存调节空间，增强整体抗风险能力，抵御行业周期性波动风险。公司于2017 年12 月23 日发布公告，拟将煤田地质局持有的甘煤投51%股权无偿划转至甘肃能源化工投资集团有限公司，甘能化投整合靖远煤业集团有限责任公司100%股权、窑街煤电集团有限公司75.38%股权和甘肃省煤炭资源开发投资有限责任公司（甘煤投）51%股权，作为甘肃省煤炭上市公司，并购重组空间有望拓展。我们预计2017、2018 年公司EPS 分别为0.242、0.272 元，对应P/E 分别为15X、13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 宏观经济大幅下滑。