本报告导读：

    　　煤炭业务以量补价，所得税率下降，22Q1业绩再创新高，业绩超预期；窑街煤电收购进度超预期，业务规模将大增；煤炭&煤化工项目投产及煤炭清库，22年仍有增量。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测和目标价，增持评级。公司发布2022一季报，实现营收13.8亿（+16.3%）、归母净利4.5亿（+178.7%），业绩超预期，归母净利增速远超营收主因：1）公司煤价上涨后成本端较为固定，煤炭业务利润增速超过营收；2）所得税率由25%降到15%。维持公司22~24年0.71、0.91、1.07 元EPS，维持6.72 元目标价和增持评级。

    　　煤炭业务以价补量，所得税率下降，22Q1业绩再创新高。公司2022Q1煤炭产量220万吨（-2.6%）、销量186万吨（-26.6%），产量微降或因魏家地矿（300万吨）按焦煤销售后需经洗选过程，洗精煤产量低于原煤且抵消了红会一矿的增量，销量下降或因Q1部分煤炭累库。吨煤售价因长协基准提升及魏家地矿由动力煤转销炼焦配煤预计同比大幅提升，以价补量贡献主要业绩增量。此外，公司被认定符合“西部鼓励类产业”按15%税率征收所得税，22Q1 税率为8.6%下降-4.9PCT，业绩新高。

    　　收购进度超预期，业务规模将大增。公司原计划2023年底前解决与关联方窑街煤电的同业竞争，4.24日发布预案，以3.63元的价格定增收购窑街煤电100%的股权，进度超预期。窑街煤电具备570万吨在产优质焦煤，21 年营收48.4 亿，归母净利12.4 亿，产量604 万吨，分别相当于公司21 年的100%、171%、69%，负债率为85.7%，收购后公司煤炭产能+56.5%，并拥有440 万吨在建矿井。

    　　项目投产及煤炭清库，22 年仍有增量。1）白岩子矿（90万吨）及35万吨尿素预计22年底投产；2）22Q1 煤炭累库33万吨，有望年内销售。

    　　风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期；收购不及预期。