热值&销量影响Q3 业绩，关注未来成长性。维持“买入”评级公司发布三季报，2022 年前三季度实现归母净利润7.10 亿元，同比+43.6%，扣非净利润6.78 亿元，同比+39.2%。单季度来看，2022 年Q3 实现归母净利润0.64亿元，环比-67.5%。实现扣非净利润0.58 亿元，环比-69.5%。结合三季报，我们下调盈利预测，不考虑资产注入，预计2022-2024 年归母净利润10.0/15.4/17.9（前值15.2/21.6/23.6）亿元，同比+38.3%/53.6%/16.7%；EPS 为0.40/0.61/0.72元，对应当前股价PE 为8.1/5.3/4.5 倍。考虑供暖季即将到来需求或将上涨，预计四季度煤价保持韧性，公司业绩有望回暖。同时，窑街煤电注入进展顺利，各业务产能扩张稳步推进，公司未来成长动力十足。维持“买入”评级。

    煤炭业务：热值&销量影响Q3 业绩，长协价调涨有望催化Q4 业绩表现2022 年前三季度公司实现原煤产量652.3 万吨，同比-1.2%；商品煤销量514.7万吨，同比-29.3%。单季度来看，2022 年Q3 实现原煤产量216.0 万吨，环比-0.3%；商品煤销量159.0 万吨，环比-6.0%。根据投资者问答平台，公司煤炭业务三季度业绩承压，主要系煤炭销量和热值下降。展望后市：（1）由于长期缺乏资本开支，煤炭供给端丧失弹性，随着供暖季的到来，终端需求回升有望支撑煤价。10月以来，甘肃靖远地区动力煤Q5500 车板均价为880 元/吨，较Q3 均价上涨43元/吨，幅度为5.1%。（2）2022 年10 月31 日，全国煤炭交易中心发布数据，根据“基准价+浮动价”机制，2022 年11 月5500K 下水动力煤中长期合同价格728元/吨，较上一期调涨9 元/吨。临近年终，长协价调涨有助于提高煤企签约2023年长协合同的积极性。公司长协比例较高，长协价调涨利好业绩释放。

    各板块皆有新布局，未来成长看点十足

    绿电：公司拟转型绿电运营，规划建设农光互补智慧能源工程项目，未来光伏装机量有望达1028MW。煤化工：（1）据公司公告，全资子公司刘化化工拟吸收合并农升化工（15 万吨/年浓硝酸、25 万吨/年硝基复合肥和20 万吨/年液态硝酸铵）。

    此次吸收合并且增资1 亿元有利于公司化工业务长远发展和项目建设，进一步提高化工板块产业链协同效益。（2）公司计划投建新项目，一期预计在2023 上半年建成，其中包括合成氨（30 万吨/年）、尿素（35 万吨/年）、甲醇（4 万吨/年）等。煤炭：（1）在建矿井景泰白岩子煤矿预计于2023 年内建成，核定产能90万吨/年。（2）据公司公告，公司发行股份购买资产并募集配套资金获得甘肃国资委批复，窑街煤电收购有序推进。截止目前，窑街煤电拥有570 万吨在产炼焦煤产能，在建及拟建产能合计440 万吨/年，其中红沙梁露天矿有望在2023 年底建成投产。在煤价中枢上移的背景下，新增产能有望进一步增厚公司利润。

    风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。