公司发布2023 年第三季度业绩报告：2023 年前三季度公司营收86.06 亿元，同比减少8.8%；归母净利润约15.6 亿元，同比减少42.83%。分季度来看，公司2023 年Q3 实现营收28.51 亿元，同比减少12.27%，环比增加9.75%；归母净利润2.80 亿元，同比减少57.96%；环比减少13.13%。

    　　煤价下行拖累盈利：据公司三季报，报告期内，因煤炭价格下降拖累公司归母净利润。公司煤种以动力煤和配焦煤为主，其中动力煤根据国家发改委指导价采用“综合价=基准价﹢浮动价”的定价模式，配焦煤根据市场价格而定。参考煤炭资源网披露的甘肃白银靖远电煤以及甘肃武威1/3 焦价格，2023 年前三季度白银靖远电煤均价816 元/吨，同比减少1.82%；武威1/3 焦均价为1837 元/吨，同比减少21.74%。

    　　红沙梁煤矿规模向上调整，兰州新区热电联产项目再进一程，煤化工项目联合试运转在即：1）煤炭：据公司公告，截至三季报期末，红沙梁露天矿和井工矿已取得相关部门调整建设规模的复函，两个矿井建设规模均调整至300 万吨/年，公司合计产能（含在建）上升至2314 万吨/年。2）煤电：2023 年8 月23 日公司发布公告，为进一步促进公司煤电一体化发展，保障公司煤炭销售水平，公司拟出资建设兰州新区热电联产项目,该项目由全资子公司窑街煤电集团有限公司作为投资和实施主体进行建设。项目总规划容量为2×350MW 超临界空冷燃煤机组，动态投资（含热网）41.86 亿元。根据燃煤价格892.7 元/吨（含税）、发电上网电价（含税）396.36 元/MWh 测算，项目所得税后内部收益率5.60%，税后财务净现值2.06 亿元。据公司公告，截至三季报期末，该项目已取得兰州新区经济发展局关于项目核准的批复文件，完成项目预初步设计外部评审、地基预处理试夯工程、三大主机设备招标，项目EPC 总承包正在招标。3）煤化工：2020 年公司发行可转债布局煤化工，用于填补省内尿素供给持续存在的缺口。据公司在Wind 投资者平台的回复，刘化化工气化气项目以公司本地煤为原料，采用粉煤加压气化技术，国产化等温变换、低温甲醇洗脱硫脱碳、液氮洗精制、低压氨合成，产品合成氨作为尿素的原料，并副产液体二氧化碳和硫磺、甲醇等产品，产品较为丰富，投产后可根据市场情况安排生产。项目预计10 月底进入联合试运转阶段。

    　　投资建议：公司后续在建煤矿投产贡献产能增量，同时煤、电、化、建、新能源一体多元发展，成长可期。预计公司2023-2025 年的收入分别为121.07 亿元、133.10 亿元、141.41 亿元，增速分别为-1.3%、9.9%、6.2%；净利润分别为21.44 亿元、25.90 亿元、27.30 亿元，增速分别为-32.3%、20.8%、5.4%。维持增持-A 投资评级，6 个月目标价为3.53 元。

    　　风险提示：政策推进不及预期；项目建设不及预期；资产注入进度不及预期；煤炭价格波动；生产安全风险。