事件：2024 年4 月15 日，公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入112.59 亿元，同比下降8.17%；归母净利润17.38 亿元，同比减少45.16%。

    　　23Q4 盈利同环比均降。23Q4，公司实现营业收入26.53 亿元，同比下降6.09%，环比下降6.94%；归母净利润1.78 亿元，同比减少59.55%，环比下降36.22%。23Q4 公司资产减值损失1.70 亿元，对业绩形成拖累。

    　　现金股利支付率30.79%，股息率2.87%。公司拟每股派发现金红利0.10元（含税），共计派发现金股利5.35 亿元，占当年合并报表实现的归母净利润的30.79%，以2024 年4 月16 日收盘价3.48 元计算，股息率为2.87%。

    　　煤炭产销大幅增长，成本降幅不及售价，毛利率同比下滑。2023 年，公司所属煤炭业务实现煤炭产量1967.68 万吨，同比增长31.70%；煤炭销量1926.73万吨，同比增长36.13%；煤炭产品吨煤收入448.52 元/吨，同比下降33.93%；原煤单位制造成本335.46 元/吨，同比大幅下降16.25%；吨煤毛利为191.33元/吨，同比下降49.31%。煤炭业务毛利率同比下滑12.94pct 至42.66%。公司景泰煤业白岩子矿已进入联合试运转，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300 万吨/年并按计划推进建设。此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间，公司煤炭产量增量可期。

    　　电力业务盈利改善，兰州新区热电项目开工建设。2023 年，公司完成火力发电量37.79 亿度 ，同比减少10.02%；度电收入0.3908 元/度，同比增长10.46%；度电成本0.3223 元/度，同比增长6.32%；度电毛利0.0684 元/度，同比增长35.29%。电力业务毛利率同比抬升3.21pct 至17.51%。公司兰州新区热电联产项目设计年发电量33.02 亿度，供热量1362.41 万吉焦，现已正式开工建设，项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。

    　　煤化工项目投运可期，有望贡献业绩增量。公司2020 年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目，目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，2024 年有望进入试运转贡献业绩增量。气化气项目有助于公司完善下游产业链，据此前公告气化气二期项目建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利为19.54/21.57/23.78 亿元，对应EPS 分别为0.37/0.40/0.44 元/股，对应2024 年4 月16 日收盘价的PE 分别均为10/9/8 倍。维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。