公司发布2024 年及2025 年一季度业绩公告。公司2024 年实现营业收入96.04 亿元，同比-14.70%；归母净利润12.14 亿元，同比-30.13%；2025Q1 归母净利润0.51 亿元，同比-90.48%，环比-72.04%。

    　　煤炭销量、价格双双承压：

    　　产销方面，2024 年煤炭产量1907 万吨，同比-3.1%，煤炭销量1762 万吨，同比-8.5%，库存多累82.6 万吨；25Q1 煤炭产量485 万吨，同比-7.9%，销量371 万吨，同比-11.0%。

    　　售价成本方面，24 年吨煤售价423 元/吨，同比-5.8%；吨煤成本254 元/吨，同比-1.1%。

    　　景泰白岩子煤矿已顺利投产，煤质优异有望提高公司煤炭价格弹性。公司下属景泰煤业白岩子煤矿联合试运转方案已完成备案，联合试运转时间为2024 年9 月18 日至2025 年3 月17 日。矿井设计生产能力90 万吨/年，煤炭资源量9076 万吨，其中气煤资源量为4736 万吨；1/3 焦煤资源量为4340 万吨。

    　　持续推进煤电一体。截至2024 年年报，公司拥有3 对在建矿井，（其中景泰白岩子矿井、红沙梁露天矿处于联合试运转阶段，红沙梁井工矿正在建设中），在建产能690 万吨。此外，电力板块在建项目有新区热电（2X350MW），新区火电（2X1000MW），庆阳火电（2X660MW）。待上述项目全部建成后，煤炭产能2314 万吨，电力装机4829MW。

    　　投资建议。2024 年公司拟分配现金红利3.6 亿元，分红比例达30%，以4 月28 日收盘价计算股息率为2.8%。考虑到煤价中枢下移，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2025 年~2027 年归母净利分别为4.65 亿元、9.15 亿元、12.06 亿元，对应PE 为27.5X、14.0X、10.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。