2019 年一季度调整后主要经营数据保持相对平稳。安道麦依靠产品和农服技术抢占未来农药制剂市场制高点，我们保持对公司的长期看好，维持公司2019/20/21 年EPS 预测分别为0.62/0.67/0.75 元/股，维持目标价18.6 元（对应2019 年30 倍），维持“买入”评级。

    2019 年一季度调整后主要经营数据保持相对平稳。公司2019 年一季度收入67.88亿元，同比增加0.45%；归母净利润3.67 亿元，同比减少81.96%。同时公司也公告了去除调整项的报表，更真实地还原公司的经营情况。调整后公司一季度收入为10.06 亿美元，同比下降1.6%；净利润8,000 万美元，同比下降4.5%，相对平稳。一季度经营正向的贡献包括：新成员Bonide 和安邦（2019 年3 月29 号完成交割，未来贡献更明显）；负面的贡献包括：1）荆州基地老厂区停产；2）北美冬季酷寒；3）供应持续紧缺而导致产品供应不能满足需求。整体来看，公司在荆州厂区停产的情况下能够保持经营相对稳定，难能可贵。

    荆州停产情况将在二季度开始得到改善。2019 年1 月底临近春节之际，由于废水中化合物含量高于排放标准，公司自愿暂停了荆州基地老厂区的生产运营，该厂区正处于搬迁至更为先进厂区的过程之中。随后，当地政府指示公司整改之后才能恢复运营。公司一直致力于保证环境可持续发展的生产，在全球保持优良的合规记录，严肃对待任何可能超出排放阈值的潜在风险。本次停产期间，公司采取各项具体措施，满足有关部门所有的整改要求。2019 年3 月29 日，当地政府发出了《关于同意安道麦股份有限公司恢复生产的通知》，同意公司恢复荆州基地老厂区的生产。

    分区域来看，拉美保持高增速，中国区开始发力。2019 年一季度，拉美市场保持高增速，同比增长25.9%；中国区域增长14.3%，较2018 年全年2%的增速有很大改观；印度、中东及非洲区域整体增长23.9%。对于中国市场的增速我们维持此前的观点：此前中国收入增速不快的主要原因是公司目前在做产品和渠道的优化，过去中国市场（特别是沙隆达）主要以原药销售为主，目前公司正在由原药向自有品牌的制剂转化，这里面包括登记证和渠道的构建都需要一定的时间，未来公司在中国市场的销量将持续快速增加。

    看好安道麦在新兴市场上的出色表现。新兴市场成长性好且规模巨大，目前新公司50%以上的收入来自新兴市场，预计新兴市场业绩将持续拉升公司整体业绩。中国作为新兴市场核心但极度分散、缺少巨头。沙隆达与安道麦合并后，利用后者产品、渠道、数字化技术和全球农业服务综合解决方案等优势以及公司在中国拥有的低成本产能优势，优化产能布局及供应链，抢占快速增长的中国市场。2018 年上半年中国市场销售额增长超过一倍，靓快等新产品持续引入市场。以印度战略的成功案例为参照，预计公司将在2018-2021 年间实现中国市场销售收入年复合增长率16.11%，至2021 年将额外抢占10 亿元制剂市场，实现27.69 亿元销售收入。

    风险因素：1、全球极端天气与自然灾害导致农药使用大幅下降；2、国外公司与国内大型国企文化差异导致不协调降低企业效率；3、汇率风险。

    维持“买入”评级：安道麦依靠产品和农服技术抢占未来农药制剂市场制高点，我们保持对公司的长期看好，维持公司2019/20/21 年EPS 预测分别为0.62/0.67/0.75元/股，维持目标价18.6 元（对应2019 年30 倍），维持“买入”评级。