事件：8月21 日，公司披露2019 年中报。报告显示公司2019 年上半年实现营业收入136.16 亿元，同比下降0.17%；归属于母公司所有者的净利润5.89 亿元，同比下降75.36%。

    点评：

    （1）天气和供应短缺导致销售延迟，公司上半年盈利下滑2019 年上半年公司营业收入和净利润较去年同期下降。一方面，上半年北美寒冷潮湿的天气情况多于往年，而欧洲、印度及亚太部分地区同时出现极端干旱，导致作物保护产品的施用时间延迟，用量减少。另一方面，由于国内环保政策趋紧，公司荆州基地老厂区于三月末被许可复产后，升级改造尚未结束，需求强劲的重点产品供应仍呈紧张态势，上半年销售额及毛利率因此损失1 亿美元及3500 万美元。

    （2）两次并购提升公司核心竞争力，销售额增长空间广阔2019 年1 月，公司收购美国Bonide 公司。该公司是美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商，拥有覆盖全美的经销网络，2018 年实现销售额7000 万美元，市场空间高达15 亿美元；2019 年3 月，公司收购安邦电化，其农化产品通过安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售，能产生高度的协同效应。

    （3）南美下半年迎来旺季及老厂复产，公司作为行业龙头有望长期受益2019 年上半年，全球作物价格（除玉米外）仍然普遍低迷，导致市场对作物保护产品的需求难以提振。但是随着下半年开始，南半球市场进入旺季，以及印度季风的积极影响，农化产品需求情况有望逐步改善；此外，荆州基地老厂区逐步恢复生产后，供应紧张状态有望缓解，且在环保监管趋严的背景下，公司作为龙头企业有望长期受益。

    盈利预测及投资建议：受天气因素影响，今年上半年公司业绩不及预期，加之考虑到天气异常因素导致未来下游消费的不确定，我们下调对公司的盈利预测，预计2019-2021 年净利润为10.31、13.79、16.80 亿元，对应EPS 分别为0.42、0.56、0.69 元。我们参照申万化工行业2019 年平均PE27倍，给予公司19 年27 倍PE，与行业平均水平持平，对应目标价为11.38元，维持“买入”评级。

    风险因素：全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。