安道麦公布2020 年上半年业绩：营业收入141.21 亿元，YoY+3.7%，归母净利润2.05 亿元，YoY-65.2%，对应EPS 为0.08 元，扣非归母净利润为2.20亿元，YoY-48.9%。Q2 业绩环比全面复苏。公司2020Q2 营业收入73.39 亿元，YoY+7.5%，归母净利润2.21 亿元，YoY-0.2%。公司Q1 经过新冠疫情挑战之后，Q2 销量同比强劲增长12%，同时销售价格大致稳定，带动公司上半年销售额全面复苏。

    　　公司在新兴市场的销售表现强劲，未来有望持续发力。公司在拉美、印度、中东、非洲、中国、澳大利亚等新兴市场的销售实现稳健增长，未来伴随新产品的陆续推出、新登记证的不断获取，预计公司在新兴市场的销售将持续增长。

    　　推进产业链整合，加强差异化产品供应，公司综合竞争力有望进一步提升。

    　　并购整合不断推进：公司于2019 年Q4 在秘鲁完成收购项目，帮助提升公司在当地的销售业务；公司于2020 年7 月收购希腊艾尔法（当地植保供应商第一梯队）剩余51%股权，进一步巩固并加强在欧洲的优势地位和供应服务。

    　　差异化产品、创新型产品持续供应：公司在加拿大、巴西、澳大利亚、新西兰、越南、中国等地区不断推出差异化产品、新颖/创新型新产品，持续向差异化、高毛利的产品组合转型，带动业务利润率持续提升。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022 年净利润分别为2.79、6.21 和9.48 亿元，对应EPS 分别为0.12、0.26 和0.40 元。当前股价对应2020~2022 年P/E 值分别为80、36 和23 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：农产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期；老厂区复产进度不及预期。