事件：2020 全年，公司实现营业收入284.45 亿元（同比+3.20%），归母净利润3.53 亿元（同比+27.33%）；单四季度，公司实现营业收入75.55 亿元（同比+3.76%、环比+11.62%），归母净利润1.28 亿元（同比+124.67%、环比+525.68）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.16 元（含税）。

    公司2020Q4 销售实现较强劲增长。公司是全球非专利作物保护市场的领军企业，在2020 年疫情带来的挑战下，以固定汇率计算，全年销售额同比+11％，Q4 销售额同比+17％，市场份额较2019 年+0.6 pct 至6.1%（据Agbio Investor估算）。分市场看，公司在所有关键市场均实现了销售规模的持平或增长，其中拉美、亚太、印度、中东及非洲等区域表现较为亮眼。增长的原因主要是：去年下半年以来，疫情引发的粮食安全担忧、油价上涨（利好玉米与糖类价格）以及纺织行业需求的复苏（利好棉花价格），助推农作物价格显著回升及需求增长，从而拉动作物保护产品销量较强劲增长。公司全年毛利率为29.44%，较2019年降低2.79 pct，主要因为搬迁项目记入成本1.74 亿元，以及疫情影响下多国货币对美元严重疲软影响毛利润2.47 亿美元，这两方面的拖累超出了业务强健增长及采购成本降低的积极贡献，导致毛利润及毛利率的减少。2021 年，大宗作物商品价格有望继续上行，农民收益水平提升有助于植保产品的销售，在销量增加以及持续引入新产品的推动下，公司预计业务将实现温和增长。

    中国基地搬迁及升级项目有序推进，公司持续降本提效。据公告，公司2020年持续推进湖北荆州基地与江苏淮安基地的生产和环保设施的搬迁与升级项目，其中荆州基地新厂区有望于数月内投产，淮安基地搬迁项目第一阶段预计将于2022 年底完成。公司预计此搬迁改造之举将每年为公司节约3400-4700 万美元。自安道麦2014 年进军中国市场以来，公司通过募投项目布局了“荆州（原药）-淮安（制剂）-南京（研发）”的运营网络，相信在新厂区降本提效性能的加持下，这一非专利农药龙头企业将在农药领域持续大放异彩。

    中国农化新领袖先正达集团成立，公司有望借力加速市场渗透及业务整合。

    先正达集团作为世界农资行业翘楚，业务囊括了植保、种子、化肥及其它农业与数字技术，同时在中国拥有先进的分销网络。去年，公司正式加入这一新生的农资行业领军集团。在集团背景优势的支撑下，公司有望在中国这一农业增速最快市场实现快速渗透，并通过与其他集团成员的勠力合作，实现贯穿全球营销、销售及分销、产品登记、生产和研发业务的纵向整合，不断提升自身成本优势和优化工艺流程。公司正面临着前所未有的发展机遇，前景可期。

    投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为5.99、10.26、13.30 亿元。

    风险提示：农产品价格大幅下滑；农药限用禁用风险；新产品推广不及预期；公司项目建设及开工不及预期。