事件：安道麦A 发布2020 年年报，实现营业收入284.45 亿元，同比增长3.2%；归属于上市公司股东的净利润3.53 亿元，同比增长27.33%。按23.44 亿股的总股本，实现摊薄每股收益0.15 元，每股经营现金流为0.86 元。其中第四季度实现营业收入75.55 亿元，同比增长3.76%；实现归属于上市公司股东的净利润1.28 亿元，同比增长124.67%；单季度EPS 0.05 元。

    销量强势助推全年业绩实现增长，四季度销售额创历史新高公司全年营业收入同比增长3.2%，但若按固定汇率计算则同比增长11%，同时全年销量同比增长10%，销售均价亦实现增长，但由于汇率因素使得公司人民币报表收入增速缩窄。

    分地区看， 欧洲/ 北美/ 拉美/ 亚太/ 印度、中东与非洲分别yoy+1.1%/-1.6%/5.3%/4.2%/9.2%, 但若按固定汇率计算则yoy+1.7%/-0.9%/29.9%/5.4%/13.9%。其中拉美地区表现最为亮眼，主要受益于公司在巴西的市场份额持续扩大，同时在哥伦比亚、智利和秘鲁均实现了强势增长。印度、中东与非洲区域销售额亦大幅增长，主要得益于公司把握住印度理想的季风气候和南非有利的季节条件推动销量大幅增长。亚太地区销售额也实现稳健增长，其中四季度销量大幅增长主要得益于澳大利亚、日本以及整个东南亚有利的天气条件，同时中国销量增速达到两位数。欧洲地区保持平稳，主要系农民在谷物上的除草剂的用药旺盛需求以及德国、波兰和乌克兰市场市占率的提高，但由于地区定价环境疲软导致部分增量被抵消。仅北美地区销售额下降，虽然四季度美国和加拿大对植保产品需求旺盛但并未完全克服全年不利天气和新冠疫情带来的负面影响。

    毛利率小幅下跌，汇率因素对公司业绩影响负面2020 年公司综合毛利率为29.4%，同比下跌2.8pcts，销量的大幅增长和采购成本的降低仍未能完全抵消汇率波动带来的不利影响。

    公司期间费用yoy-2.23 亿元，其中管理费用yoy-5.18 亿元，主要由于全球多国货币兑美元疲软以及为防控新冠疫情实施的各种限制措施也间接减省了某些费用。财务费用yoy+1.81 亿元，主要系汇兑损益影响但公司通过套期保值对公允价值变动损益与投资收益实现了6.81 亿元的净收益，一定程度抵消了汇率的负面影响。同时，销售费用和研发费用基本维持稳定，yoy+0.72/+0.43 亿元。

    基地搬迁与并购项目稳步推进，和先正达协同效应显著公司荆州基地搬迁有望于数月内投产，淮安基地搬迁项目的第一阶段预计将于2022 年底完成。同时，公司已完成收购上海迪拜（江苏辉丰在中国国内的植保经销公司）的多数股权并向完成第二阶段交易继续推进，尚待辉丰达成交割所需的复产。另一方面，公司加入先正达集团后协同增效显著，不仅丰富了产品线，获得新的原药品种，同时亦提升了运营效率，优化供应链。

    盈利预测与估值：根据公司销售情况同时结合汇率因素，我们调整2021-2023 年净利润分别为4.96/7.48/11.08 亿元（2021/2022 前值为7.56/10.56 亿元），维持“持有”的投资评级。

    风险提示：汇率波动风险，农药景气下行风险，产品及原料价格大幅波动风险，基地项目及产品推进不及预期风险。