事件： 3 月30 日晚，公司发布2021 年年度报告。2021 全年公司实现营收310.39亿，同比上涨9.12%，归母净利润达1.57 亿元，同比下降55.38%。同时2021年Q4 公司实现营收85.51 亿，同比上涨13.18%，环比增长15.18%，Q4 归母净利润为1.61 亿元，同比上涨26.33%，环比扭亏为盈。

    原料和运输成本处于高位，售价与销量上涨稳住利润空间。纵观全年，受到油价和原材料价格升高的影响，自中国采购的中间体和原药价格高企，并且在第三季度呈现供应进一步紧缺的现象，致使公司原料成本明显上涨。虽然国内“双碳”

    政策在21Q4 有所放宽，中间体和原药供应有所改善，但原料价格依旧处于高位。

    此外，新冠疫情持续影响港口运行秩序，陆运供应路线也承压明显，整体运输成本显著上涨。在双重压力下，公司2021 年业绩较2020 年出现明显下滑。不过从营收角度来看，公司2021 年全年销量同比增长12%，产品均价上涨约4%。

    其中2021Q4 产品价格同比提升14%，一定程度上抵消了部分成本上涨的影响。

    农产品价格上涨支撑起旺盛需求，世界各地市场取得喜人成绩。2021 年全球继续受疫情冲击，大宗农产品价格继续保持高位并进一步上涨，农户种植意愿显著提振，因此带动大部分地区旺盛的植保需求。公司在欧洲、拉美、北美、亚太以及印度、中东和非洲市场亮点显著，2021 年销售额（按固定汇率）增幅分别为3.0%、19.3%、17.4%、28.5%以及12.7%。尤其在国内市场，得益于强劲的市场需求以及有限供应下的高定价，叠加辉丰收购项目的促进作用，中国地区销售额21Q4 同比提升81%，全年同比提升59%，未来有望进一步提高。

    荆州基地正式复产，盈利能力有望逐步好转。2021 年11 月，在经历了为期三年的老厂区运营设施搬迁及升级改造项目后，公司荆州基地终于复产，崭新的荆州基地拥有先进的环保设施，满足国际领先的环保与安全标准。后续伴随着公司新厂区的持续稳定运行，荆州基地还可进一步接收公司在研产品线的新增原药产品，扩充产品线覆盖面并提高整体生产效益。另外，随着新厂区的恢复公司近年来所承受的额外采购成本将逐步减少，有利于减少停工损失所导致的大额非经常性损益对于公司业绩的负面影响。

    盈利预测、估值与评级：由于原料和运输成本的明显上涨，公司2021 年业绩低于预期，我们下调公司2022-2023 年的盈利预测，并新增公司2024 年的盈利预测。预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为5.70（下调45.9%）/7.59（下调39.1%）/8.65 亿元。我们仍然看好在农化行业高景气背景下，外加供应端压力逐步缓解的情况下，公司业绩的逐步好转，维持公司“买入”评级。

    风险提示：原料及运输成本波动，下游需求不及预期，产能恢复不及预期。