1H22 业绩符合我们预期

    安道麦公布1H22 业绩：收入187.96 亿元（YoY+24.8%），归母净利润7.32亿元（YoY+99.5%），1H22 扣非净利润6.55 亿元（YoY+103.4%），上半年公司盈利同比上升主要与全球农化周期处于上行阶段，公司产品量价齐升等因素相关，业绩符合我们预期。1H22 公司欧洲/北美/拉美/印度、中东与非洲/ 亚太收入分别为42.03/36.40/39.94/23.01/46.58 亿元， YoY+7.3%/+26.4%/+37.9%/+2.4%/+49.1%。对应2Q22 营业收入为97.80 亿元（YoY+24.2%），收入创下上市以来公司单季度利润新高，归母净利润3.04 亿元（YoY+39.5%）,扣非净利润2.42 亿元（YoY+20.6%）。

    发展趋势

    产品量价齐升，公司1H22 收入创公司历史新高。公司1H22 收入187.96 亿元，创公司历史新高， 以美元计算销售额为28.99 亿美元，YoY+24%，以人民币计算YoY+25%，以固定汇率计算YoY+28%，其中主要驱动力源于价格增长带来20%的同比增长，销量增长带来8%的同比增长。其中2Q22 以美元计算销售额为14.79 亿美元，YoY+21%，以人民币计算YoY+24%，以固定汇率计算YoY+25%，2Q22 制剂销售价格同比增长22%。我们认为受益于全球农化处于上行周期，公司1H22 收入创公司历史新高。

    全球农化行业2022 年处于景气周期，利好公司业绩。全球农产品价格2Q22虽有回调，但仍高于历史平均水平，原油处于高位震荡，我们认为农产品价格处于高位，刺激全球种植面积扩大，农户用药意愿提升，利好全球农化产品需求，全球植保行业2022 年处于景气周期，继续看好全球农化需求，利好公司业绩。

    终端制剂价格仍有望维持高位。中国市场的原药采购价格普遍走低，主要是产能增加与物流的改善促成了价格下行。但是在中国以外的全球其它地区，成本上涨、能源价格上升、供应紧张推升同类原药产品价格上涨。我们认为全球原药需求旺盛，俄乌冲突对欧洲原药产能供给带来不确定性，全球原材料、中间体及原药价格或将保持在较高水平，终端制剂价格或仍将维持高位。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。预计2022、2023 年净利润分别为12.22/15.34 亿元，当前A 股股价对应2022/2023 年22.6 倍/18.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.15 元目标价，对应27.0 倍2022 年市盈率和21.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有19.4%的上行空间。

    风险

    汇率大幅波动及衍生品风险。商誉减值风险。原药价格大幅波动。全球农化行业复苏不及预期。安全、环保的风险。