事件

    　　2022 年10 月27 日公司公布2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现归母净利润7.68 亿元，业绩大幅扭亏，扣非净利润6.59 亿元。其中第三季度净利润为0.36 亿元，业绩持续性扭亏。

    　　简评

    　　植保行业需求态势良好，公司营收维持高增速发展农民端需求保持坚挺，原材料价格上涨，驱动植保行业量价齐升，带动公司业绩保持快速增长。根据AgbioInvestor 测算数据，2022年全球植保行业预计将实现14.5%的增长。尽管近期农产品价格略有回落，但价格仍维持在历史高位，农民端需求态势良好。受物流运输受限与能源价格居高不下的影响，植保行业供需维持紧平衡，行业高景气度发展有望持续。第三季度公司产品价格上涨18%，销量增加6%，以固定汇率计算，销售额同比增长24%，达到13.6 亿美元，得益于价格与销量的双重上升，公司第三季度销售额同期大幅增加。第三季度公司毛利同期增加19%，EBITDA 利润率为12.5%，较去年同期增长40%，量价齐升的积极作用抵消并超越了物流、原材料价格上升与汇率波动带来的不利影响，此外，公司致力于严控管理费用，盈利能力显著提升。

    　　三季度拉美地区销售额增幅较大，中国成为精细化工品重点市场第三季度以巴西为首的拉美地区销售额实现大幅增长，以美元结算，销售额增幅达47.3%；以固定汇率结算，销售额增幅达47.1%。

    　　受大豆、玉米、甘蔗及棉花等作物四季度种植需求旺盛影响，巴西市场营收在第三季度表现亮眼，带动拉美地区成为公司第三季度区域业绩增幅首位。此外，22 年前三季度中国区销售额强劲增长，以美元结算，销售额增幅达59.1%；以固定汇率结算，销售额增幅达61.0%，中国市场持续拉动精细化工品需求。公司专注于差异化制剂产品的研发与生产，中高端制剂产品药效良好，未来安道麦品牌制剂产品有望在中国持续提升市场份额。

    　　荆州基地完成搬迁与项目升级，成长阻力逐步释放2021 年下半年公司受荆州基地搬迁与项目升级影响，部分产品停产，对公司营收造成一定损失。今年以来，随着荆州基地搬迁与设备改造升级完成，基地生产基本实现高负荷运转。目前，公司荆州基地产量投放已达预期水平，其中一线产量已超过原有厂区产量，未来随着荆州基地的进一步投产，公司成长阻力逐步释放。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司的植保产品的下游需求旺盛，公司未来有望实现量价齐升，业绩持续向好，给予公司2022、2023、2024 年归母净利润分别至9.36 亿元、11.19 亿元、13.58 亿元，对应EPS 分别为0.40 元、0.48元、0.58 元，对应PE 分别为21.6X、18.0X、14.9X。

    　　风险提示：1、地缘政治风险，2020 年以来在新冠疫情以及俄乌冲突背景下，全球存在较大的地缘政治风险，未来全球市场需求存在不确定性；2、市场竞争加剧风险，随着农作物价格长期处于高位，全球农化供应商的生产进一步扩张，未来可能存在供过于求风险；3、生产不稳定风险，农化产品作为化学产品，公司生产用大部分原料为易燃、易爆或有毒物质，生产过程涉及高温、高压工艺，面临安全和环保风险；4、下游需求不及预期，近年来全球农化产品需求持续维持高位，未来农作物价格可能出现下滑风险，行业需求可能不及预期。