2022 年业绩符合市场预期

    公司公布2022 年业绩，实现收入373.8 亿元，同比+20.4%（调整后）；归母净利润6.1 亿元，同比+287.2%（调整后），对应每股盈利0.26 元，符合市场预期。其中4Q22 实现收入93.0 亿元，归母净利润-1.6 亿元。

    发展趋势

    农产品价格高位，成本支撑，植保行业2022 年高景气度。由于粮食库存紧张，天气条件普遍不利，以及俄乌冲突干扰大宗商品的供应，农产品价格在2021-22 年持续高景气度，更是在2022 年5 月达到历史高点。另一方面，从原油到煤炭等大宗化工品在2022 年走势强劲，成本端支撑强，植保产品在2022 年价格同比大涨。综合来看，2022 年全年植保需求保持强劲，农民有能力接受植保产品价格的上调。2023 年开年以来，部分地区植保产品渠道库存高于平均水平的现象，有可能拖累近期需求。

    全球化布局，加速登记，提升市占率。2022 年公司各区域的销售额贡献比重为：欧洲占20%，拉丁美洲占29%，北美占18%，亚太占21%，印度、中东及非洲占12%。多市场布局策略，分散了气候、国家政策等突发情况对公司业务影响。另一方面，公司加快主要市场的登记工作，推出新品，过去三年公司取得了大约1,300 张新产品登记证。根据咨询机构AgbioInvestor 对2022 年全球农化行业规模的初步估算，公司在2022 年的全球市场份额约为6.5%（2021 年的全球市场份额约为6.0%）。

    加强与先正达及中化集团子公司协作。作为先正达集团成员企业之一，公司与先正达就产成品销售及分销、原料供应、以及采购、物流、生产、供应链、研发和产品登记合作领域签署了一系列合作协议，以期降低成本、改善工艺流程、并提高公司销售。这些协作项目已经并预计继续为公司团和先正达集团创造额外收入，加速增长，提升生产率。

    盈利预测与估值

    农化行业景气度下行拖累业绩，我们下调2023 年净利润31%至8.3 亿元，新引入2024 年净利润9.4 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年28.2 倍/24.8 倍市盈率。尽管行业景气度下行，但我们看好公司长期成长性，维持跑赢行业评级，维持目标价11.38 元，对应32.1 倍2023 年市盈率和28.3倍2024 年市盈率，较当前股价有13.9%上涨空间。

    风险

    汇率大幅波动及衍生品风险，商誉减值风险，原药价格大幅波动，全球农化行业复苏不及预期，安全、环保的风险。