核心观点

    　　2022 年受地缘政治冲突影响，农产品价格达历史高点，公司受益于植保行业的高景气，实现产品的量价齐升，全年销售额再创新高，实现营收373.82 亿元， 同比增长20.44%，实现归母净利润6.09 亿元，同比增长287.17%。同时，公司依靠集团的全球市场覆盖、登记实力以及多元差异化的产品供应，夯实非专利作物保护领域的领军企业地位。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告

    　　2023 年3 月20 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年全年公司实现营收373.82 亿元， 同比增长 20.44%；实现归母净利润6.09 亿元，同比增长 287.17%；实现扣非归母净利润 4.90 亿元，同比增长 529.94%。2022 年公司综合毛利率为25.14%，同比增长2.31%。2022Q4 单季度公司实现营收 93.04 亿元，同比增长8.82%；归母净利润亏损1.59 亿元，同比减少198.41%。

    　　简评

    　　植保市场需求强劲，公司全年销售额创历史新高2022 年受俄乌冲突的影响，大宗商品供应短缺以及粮食库存紧张，农产品价格在5 月达到历史高点，全年植保需求保持强劲，作为植保行业龙头的安道麦业绩与市场一齐增长，2022 年全年销售额与EBITDA 均刷新历史同期记录。受价格上涨16%和销量增长4%的驱动，安道麦全年销售额达55.7 亿美元，以人民币计算同比增长20%，EBITDA 达7.4 亿美元，以人民币计算同比增长14%。量价齐升加之费用管控成效显著，公司2022 年业绩再创新高，在库存居高以及农民收益减少但依旧保持高位情况下，预计植保市场将在2023 年下半年逐步恢复常态。

    　　绝大部分区域销售额实现增长，巴西和中国带动整体业务增长巴西市场需求强劲，带动拉美实现全年销售额107.93 亿元，同比增长31.3%。此外，安道麦中国区品牌制剂业务的全年销售额继续增长良好，中国区与农药生产相关的精细化业务强劲增长助推亚太地区营收34%的高增长，整体贡献率提高11.23%。其余地区， 欧洲/ 北美/ 印度、中东及非洲销售额同比增长率为7.6%/16.7%/6.8%（均以人民币计算）。公司致力于多元及差异化的产品供应，业务覆盖全球100 多个国家，其中新兴市场销售额　　贡献度超50%，同时利用先正达集团内部协同效应实现自身降本增效。

    　　荆州基地完成搬迁与项目升级，成长阻力逐步释放2021 年下半年公司受荆州基地搬迁与项目升级影响，部分产品停产，对公司营收造成一定损失。2022 年以来，随着荆州基地搬迁与设备改造升级完成，基地生产基本实现高负荷运转。2023 年随着荆州基地完成升级搬迁项目，集团在未来一年将继续重点推进中国区淮安基地生产设施的搬迁升级项目，并继续加强中国区商务与运营能力建设。

    　　收购Agrinova 公司实现业务互补，大力拓展海外布局安道麦子公司Adama New Zealand 拟收购Agrinova New Zealand Limited100%股权，预估购买价款为人民币1.6887 亿元，本次收购完成后有望为公司带来较好的业绩增量，且公司能够充分享受Agrinova 的登记证、现有客户关系、以及GroChem 在新西兰市场的品牌价值等，为公司在互补性高的生物制品、植物营养素及植物生长调节剂市场扩展业务奠定基础。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司的植保产品的下游需求旺盛，公司未来有望实现量价齐升，业绩持续向好，给予公司2023、2024、2025 年归母净利润分别至9.29 亿元、11.14 亿元、14.89 亿元，对应EPS 分别为0.4 元、0.48元、0.64 元，对应PE 分别为24.6X、20.5X、15.3X。

    　　风险提示：1、地缘政治风险，2020 年以来在新冠疫情以及俄乌冲突背景下，全球存在较大的地缘政治风险，未来全球市场需求存在不确定性；2、市场竞争加剧风险，随着农作物价格长期处于高位，全球农化供应商的生产进一步扩张，未来可能存在供过于求风险；3、生产不稳定风险，农化产品作为化学产品，公司生产用大部分原料为易燃、易爆或有毒物质，生产过程涉及高温、高压工艺，面临安全和环保风险；4、下游需求不及预期，近年来全球农化产品需求持续维持高位，未来农作物价格可能出现下滑风险，行业需求可能不及预期。