事件：安道麦发布2022 年年报，实现营业收入373.82 亿元，同比增长20.44%；营业利润7.30 亿元，同比增加41.50%；归属于上市公司股东的净利润6.09 亿元，同比增加287.17%，扣除非经常性损益后的净利润4.90 亿元，同比增加529.94%。按23.30 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.26 元（扣非后为0.21 元），每股经营现金流为0.40 元。其中第四季度实现营业收入93.04 亿元，同比增长8.82%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.59 亿元，同比减少198.41%；折合单季度EPS-0.07 元。

    　　全年营收实现历史新高，四季度业绩有所回落。2022 年，受益于全球范围内对植保产品的需求强劲，尤其是巴西和中国市场的增长，公司全年销售额实现增长。全年公司实现销售额55.70 亿美元，较21 年增加7.57 亿美元，其中分别受到产品销量和价格4%和16%的增长推动（以美元计）；以人民币计算，公司销售收入同比增加63.43 亿元。分业务看，除草剂/杀菌剂/杀虫剂/精细化工产品业务分别实现了165.98/70.51/101.20/36.13亿元的营业收入，同比增加38.81/9.13/9.28/6.21 亿元。2022 年第四季度，公司价格和销量分别同比变动+6.5%、-5.6%（以美元计），单季度销售额为13.12 亿美元，同比减少0.25 亿美元，yoy-2%。分区域看，营收增量主要来源于亚太和拉美地区，其中国内市场需求增长旺盛。公司综合毛利率为25.1%，yoy+0.6pcts；毛利润93.97 亿元，同比增加17.71 亿元。过去一年公司毛利实现增长主要由于价格的显著上涨和销量增加抵消了物流、采购和生产成本增加以及汇率走势不利的负面影响。公司成本控制能力强，不断加大研发投入力度。2022 年，公司期间费用合计61.29亿元，同比减少9.19 亿元，研发方面，公司注重在战略细分市场夯实基础，相应战略举措包括针对原药开发的“核心跃升”战略与针对打造制剂技术平台的“制剂致胜”战略。研发费用5.78 亿元，同比增加0.77 亿元，研发人员达到277 人（yoy+5.32%），占公司总人数比例3.01%。

    　　公司是全球非专利作物保护市场的领军企业，持续开发新产品维护差异化竞争优势。为不断扩大公司差异化竞争优势，公司在过去一年在全球各地登记并推出18 种差异化新产品，以及10 款差异化新产品在不同国家取得登记。差异化产品既包括以专利新近过期且商业潜能高的有效成分为基础的产品，也包括具备以下特点的产品：应用专有制剂技术、含有一种以上的作用机制、生物农药。

    　　盈利预测与估值：考虑原药产品价格波动，我们预计公司2023~2025 年归母净利润为6.4/6.9/7.5 亿元（2023/2024 年前值为11.3/13.0 亿元）。公司是全球非专利作物保护市场的领军企业，维持“持有”的投资评级。

    　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期