2023 年业绩低于我们预期

    　　2023 年收入120.56 亿元，同比+0.47%；归母净利润2.07 亿元，同比+0.30%；扣非归母净利润2.07 亿元，同比-11.34%。4Q23 收入54.39 亿元，同比+12.73%；归母净利润1.20 亿元，同比+39.70%；扣非归母净利润为1.61 亿元，同比+11.19%。运营商业务需求较弱，业绩低于预期。

    　　发展趋势

    　　金融科技业务稳步增长，金融行业在手订单充沛。2023 公司金融行业收入61.81 亿元，同比+10.58%；签约额65.14 亿元，同比+7.12%。其中，1）金融软服业务2023 年收入36.39 亿元，同比+35.59%；签约额41.53 亿元，同比+30.72%。2）金融国产替代，公司入围中信银行、邮储银行等项目，签约交通银行、中国银行、国开行等客户。3）创新业务，完成汇丰银行、恒生银行等客户的数币系统及应用方案交付。同时，2023 年公司政企业务实现收入35.59 亿元，同比增长6.76%，其中软件和服务业务实现收入16.43 亿元，同比增长47.67%，中石油、烟草等客户取得明显突破。

    　　利润短暂短期承压，恢复趋势已现。2023 年公司毛利率基本持平为15.35%；4Q23 毛利率小幅同比微增+1.30ppt 至13.71%。2023 年归母净利率1.72%，同比基本持平；扣非归母净利率1.72%，同比-0.23ppt。

    　　2023 年公司持续加大研发力度，研发费用7.12 亿元，同比+16.90%。

    　　乘金融国产替代与数字化转型之风，潜在增长空间广阔。公司“九天揽月”云原生金融PaaS 平台已支持多家银行核心系统建设和落地多个技术中台项目。国产替代方面，公司获某国有大行国产替代项目订单。AIGC 方面，公司提出“AIBank”建设路径，与腾讯、云从等厂商合作，发布金融代码生成和金融知识交互的大模型产品CodeMaster 和FinancialMaster。

    　　此外，公司于2012 年前瞻进入量子通信产业，依托积累的数据、技术与业务经验以量子通信赋能金融发展，服务银监会、广大银行、人民银行等20余家金融机构。未来，公司计划持续聚焦数云融合的金融科技战略，为金融机构数字化转型赋能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到短期下游落地周期长于预期，我们下调2024e 盈利预测36.3%至3.19 亿元，引入2025 年收入/归母净利润预测132.0/3.25 亿元。我们看好公司产品的卡位优势及业务护城河，维持跑赢行业评级，下调目标价22.2%至14 元，基于43x 2024e P/E，较当前股价有16.7%的上行空间，当前交易于37x/36x 2024/2025e P/E。

    　　风险

    　　项目进展不及预期；产品线扩张不及预期；市场竞争加剧风险。