2010年一季度公司合并报表反映的营业收入为4.55亿元，同比增长514.54%；归属于母公司净利润3533万元，而去年一季度亏损724万元；基本每股收益为0.1元。

    由于高端项目进入结算，盈利能力显著增强，毛利率同比提高12.5个百分点。2010年公司主要结算项目有莱茵美墅与扬州瘦西湖唐郡。莱茵美墅位于迪斯尼辐射范围内的高档别墅社区，项目将在10年底竣工，总可售面积3.63万平米，销售均价在3万元/平米，相对3871元/平米的楼面成本，毛利率高达60%；瘦西湖唐郡亦为别墅项目，一期预计将在2010年结算，目前已经预售完毕，楼面成本4386元/平米，相对3万/平米的售价，毛利率可达60%。

    存货19 亿元，占总资产的63%，期末可结算面积80 多万平米，和公司目前的规模相匹配。09 交付使用面积17.69 万平米，按此结算面积为基数，每年增长30%估计，项目储备基本可维持公司三年的高速发展；公司的战略布局为“以杭州为中心，向长三角二三线城市扩张”，扬州、上海、泰州、杭州、南京等六个城市为公司重点拓展区域。

    资金略显紧张。期末资产负债率为75.5%,高于行业平均水平。剔除预收账款后的真实资产负债率为55%，速动比率0.43倍,短期资金比较紧张。公司在09年6月份提出定向增发预案，拟募集资金不超过6.9亿元，用于建设泰州、南通、南京三个项目，增发成功后将有助于降低财务风险，缓解资金压力。

    2010年业绩会维持较高增幅。期末预收账款6.95亿元，加上一季度营业收入4.55亿元，预计2010年公司营业收入不低于11.5亿元；同时由于扬州瘦西湖唐郡、上海莱茵美墅高端项目等高端项目进入结算，盈利能力大幅提高。

    维持“增持”评级。我们预测公司2009和2010年的每股收益分别为0.69元和0.84元，按公司最近收盘价为8.50元，对应的动态市盈率分别为12倍和10倍。维持“增持”的投资评级。