公司是经纪行业内除贝壳外，较少的具备强管控的线下直营门店运营经验和线上技术开发能力的企业。公司重视技术投入和官网内容建设，重视加盟业务带来的轻资产扩张，顺应行业发展趋势。

    业绩符合预期。公司三季度实现收入28.2 亿元，同比下降6.23%，实现归母净利润2.0 亿元，同比下降21.8%。前三季度，公司实现收入67.5 亿元，同比下降22.3%，实现归母净利润2.4 亿元，同比下降61.9%。业绩符合公司此前业绩预告指引。

    门店略有增长。公司中报门店数为3400 家，三季报末披露门店数为3500 家，门店数量略有增长。公司所在个别城市受下半年来政府稳定市场预期的房地产政策影响，交易量有所放缓。但是我们认为整体房价稳定，个别城市市场过热，房价也处在可控范围内，调控政策重在稳预期，并不影响中期的住房需求。

    加盟业务条线组建，业务规模值得期待。经纪行业自营门店的建设需要较长的培育期，单纯依靠自营增长较为缓慢，而强管控为基础、赋能中小经纪公司的加盟业务发展路径已在行业得到验证。公司三季度已经完成加盟业务条线的组建和基础储备，加盟业务带来的店面、经纪人、GTV 等业务数据值得期待。

    强化技术积累，构筑业务壁垒。经纪行业的技术能力是重要壁垒，公司重视技术开发和应用，三季度二手房和新房核心系统在主要城市公司升级换代，相寓AMS 完成全国通用系统定板，同时公司强化官网建设，致力于提升经纪人业务能力和客户体验。公司不仅在门店和经纪人数量上保持行业第二水平，在技术能力上也占据稳定的第二梯队。

    风险因素：经纪行业ACN 系统构建加速，经纪人脱离传统品牌的风险。市场空置率上升，长租公寓盈利的可能风险。公司日常经营中的操作风险。

    投资建议：公司是经纪行业内除贝壳外，较少的具备强管控的线下直营门店运营经验和线上技术开发能力的企业。公司重视技术投入和官网内容建设，重视加盟业务带来的轻资产扩张，顺应行业发展趋势。我们维持公司2020/2021/2022年0.20/0.35/0.41 元的EPS 预测，维持6.95 元/股的目标价格，维持“买入”的投资评级。