我爱我家公布2020 三季度业绩，环比呈缓步复苏趋势。公司2020 前三季度实现收入67.51 亿元，同比下降22.3%；归母净利润2.44 亿元，处于此前业绩预告的中下游水平（2.20-3.20 亿元），同比下滑61.9%。第三季度实现营业收入28.19 亿元，同比下滑6.2%，环比增长6.1%；归属母公司净利润2.04 亿元，同比下滑21.8%，环比持平。

    前三季度收入同比增速落后于市场整体表现。在前三季度对应的销售周期内，公司核心布局5 城整体二手房/新房成交量同比分别下滑6.8%/上升1.1%，公司中介业务收入同比表现仍逊于市场大势。公司在其核心市场的市场地位稳固，根据地方房管局数据，2020 年前9 月，公司在杭州二手市场市占率为38.7%，较去年全年提升1.3 个百分点；在北京二手市场市占率为12.6%，与去年持平。公司收入表现弱于大市可能是由结算进度偏慢或佣金率变化所致。

    第四季度收入有望迎来更强的复苏。在4Q20 在对应的销售周期内，公司布局重点城市新房/二手房成交量分别同比增长21.8/29.1%，远高于前三季度情况，若佣金率保持稳定，公司四季度环比有望获得年内更高的增幅。

    毛利率与净利率同比略有下滑，整体仍处于正常区间。公司第三季度毛利率为29.6%，同比下降1.1 个百分点，环比提升0.7 个百分点；净利率为7.2%，同比下降1.4 个百分点，环比下降0.4 个百分点。公司历史盈利水平呈区间变化状态，从2018-1H20 各季度正常情况看，单季度毛利率区间为26%~32%，净利率区间为6%-8%，因此本季度盈利水平基本处于正常区间。

    维持公司盈利预测与目标价。公司三季度业绩基本符合预期，我们维持盈利预测不变。公司作为目前上市的二手中介龙头企业，在核心市场地位稳固，随着对应周期内地产销售的复苏，第四季度业绩有望持续复苏。我们给予仍公司15.0x 的2021 年P/E 水平（历史平均），目标价5.50 元，维持公司买入评级。

    风险提示：重点城市销售下行、收购及后期整合存在不确定性。