业绩简评

    　　2025 年8 月26 日公司披露半年报，上半年实现营收56.6 亿元，同比-2.7%；实现归母净利润0.38 亿元，同比+30.8%；实现扣非归母净利润0.50 亿元，同比+213.9%。

    　　经营分析

    　　营收小幅回落，归母净利润表现强势。1H25 公司营收出现小幅回落，主要受资产管理业务推出的新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入所致。而公司归母净利润同比增长主要由于：①今年上半年以来国内房地产市场相关政策的放松持续加码，公司二手房买卖业务所深耕的城市如北京、上海、杭州等二手房成交量呈现较好的复苏趋势；②公司继续严控各项费用开支，1H25 公司发生管理费用约4.52 亿元，同比下降18.92%。

    　　经纪业务稳定增长，佣金率小幅提升。1H25 经纪业务实现收入20.32 亿元，同比+13.57%；实现毛利率22.82%，同比+0.13pct；经纪业务实现GTV 约1108 亿元，同比+10.5%。公司在核心城市市占率保持稳定，其中上海地区市占率实现连续三年提升。受整体二手房买卖市场在上半年的回暖带动以及成交结构的优化，公司平均佣金率水平与去年同比提升约0.02pct。

    　　资管业务交易额保持稳定，经营数据稳中向好。1H25 实现营业收入27.0 亿元，同比-17.4%，实现毛利率-5.37%；资产管理业务实现GTV 约86.2 亿元，同比+0.2%。收入减少主要受公司部分产品采用“净额法”确认收入所致。公司资管业务实际经营数据保持稳中向好，截至1H25，在管房源规模达到31.9 万套，相比去年同期提升约9%。房屋资产管理业务的平均出房天数为8.8 天，较2024年同期缩短0.7 天，资产管理业务的出租率为95.2%。

    　　新房业务逆势增长，毛利率保持稳定。1H25 新房业务实现收入4.69亿元，同比+24.3%；毛利率约为13.4%，同比+0.06pct；新房业务实现GTV 约为183 亿元，同比+32.6%。开发商对第三方渠道依赖提升，助推公司新房业务逆势增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司受益于存量房交易持续活跃、在管房源稳步扩张、新房逐步回暖等，业绩有望稳健增长。预计2025-27 年公司归母净利润分别为1.5 亿元/1.99 亿元/2.5 亿元，同比+103.9%/+33.1%/+25.9%，公司股票现价对应PE 估值为49.9/37.5/29.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济承压；房地产市场恢复不及预期；大股东股份质押风险。