近日我对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展情况和今后经营的重点与公司高层进行了交流。

    观点：

    1．国内最好的空军机载通信设备厂商

    公司军用通信设备目前主要面向空军的机载通信设备以及陆军的单兵通信设备。从公司销售情况来看目前两个兵种的销售额相当，但是从公司角度空军机载设备的销售更为重要。原因有三，一来公司从成立初期就定位为国内最好的空军机载通信设备厂商，长时间以来与总参保持着良好的关系；二来，目前空军机载领域公司没有竞争对手，这为公司在销售过程中与军队议价带来了便利的条件，使得空军设备的销售一直保持着较高的毛利水平；最后，从目前国家军队需求来看，空军和海军是发展的重点，未来几年无论是飞机的数量或是新机种的种类都将比较高。所以虽然陆军设备需求持续降低，但公司军用产品的销售还将稳中有升。

    2．共享市场开发新兴业务

    在新产品方面，公司秉承技术共享或市场共享的原则，不盲目开展新业务。目前主要的两个新产品是以公司现有的客户群为基础建立的。RFID主要为总后提供医疗等产品的溯源，目前无竞争对手，未来即便有其他公司进入军队RFID领域，公司的先入优势也将极其明显；通信车方面主要客户是面向工程兵，公司提供通信设备以及车辆改装的服务。截至2012年底这两项新业务已经形成利润，但我们认为短期内两项业务不具备爆发的条件，稳中有升是我们的预期。

    3．民用通信市场主要面向半军事化客户

    民用通信设备领域公司主要针对半军事化的方向，例如武警、森林防火、人防和海监渔政船只的通信。技术上公司主要采用短波点对点的方式进行小功率、长距离（400-500KM）的紧急通信。目前武警短波通信领域公司市场份额达到1/3，而海监渔政船只方面公司刚刚进入，但是考虑到目前海洋争端的日益加剧，此领域为公司带来了一定的想象空间。

    4．扬声器盈利不理想，电声领域期待体制调整与新技术的研发

    电声方面扬声器占了大约2/3的销售额，公司是TCL、康佳等国内五大电视生产厂商的主要供应商，目前也开始为比亚迪供应低端的扬声器，但是由于公司体制等一系列因素，目前扬声器方面基本不盈利。另外1/3的销售来自于军用电声器材的销售，主要为帽式通信电声设备的销售，这部分利润率较高。公司目前仍在对空间降噪做技术研发，预计今年年底将会公布具体方案，一旦空间降噪形成生产，公司在电声领域还是值得期待的。

    5．高薪政策抵抗地域劣势

    公司地处陕西省宝鸡市，对于通信企业来说略显偏僻。在人才储备和保留方面公司以较高的待遇来抵消地域上的劣势。公司去年刚刚推出博士待遇的新政策，起薪20万以上，为公司服务几年后将为博士员工解决西安100平米左右住房一套。仅去年公司就吸引了5名博士级高学历人才的加盟。另外公司目前在西安建立了技术研发中心，省会城市对于研发人员来说相对还是更具备吸引力一些，我们认为未来公司在人才的引进和保持方面劣势将越来越小。

    结论：

    公司在空军机载通信领域优势明显，并且由于目前一系列的冲突显示我国将对空军、海军进行较大投入，所以公司在空军通信领域值得期待。民用方面公司保持了武警短波通信的市场优势，虽然业绩爆发的可能性不大，但是也将为公司提供较为稳定的利润增长。电声方面扬声器在电视领域份额很大，如果未来公司在体制上能够做出调整还将大有所为。借用公司新任董事长对公司“做强主业、优化升级”的要求，我们认为公司具备自身的优势，未来的发展值得强烈关注，例如集团对公司的资产注入以及公司由于业务的需要而增发，这些我们认为均是具备一定的可能性的。预计公司2012—2014年的EPS分别为0.07元、0.28元和0.34元，对应PE分别为104倍、26倍和21倍，维持“推荐”的投资评级。