2018年上半年公司营业收入4.69亿元，同比增长6.33%；归母净利润1985万元，同比增长20.47%。

    核心观点：

    上半年公司营收平稳增长，归母净利润增速回升。公司通信设备业务和电声器件业务占营收的比例分别为85%、15%；通信设备业务营收同比增长7.08%，增速下滑11pct；电声器件业务营收同比增长2.51%，增速有所提升。公司综合毛利率为45%，同比提升2pct；通信设备业务毛利率较高，上半年稳中有升，同比提升1 个百分点，达到47%；电声器件业务毛利率为30%（同比提升7 个百分点）。

    期间费用受管理费用增多影响同比增长16%，保持较高研发投入。报告期内，公司管理费用增加2739 万元（同比增长20%），是期间费用上涨的主要原因。公司研发投入6714 万元，同比增长16%，保持较高的研发投入。

    空间降噪产品首测成功，有望为公司带来成长新动力。公司与西工大团队成立合资公司艾科特声学，在有源降噪领域展开合作。艾科特声学研发的飞机座舱噪声有源控制产品在国产某型涡桨飞机上完成了安装调试，并首次进行了空中巡航状态下的产品性能及降噪效果测试试验。相关产品达到列装标准后，将成为公司成长新动力。

    股东增持彰显对公司发展的信心。公司控股股东的一致行动人陕西电子集团增持公司股份150 万股，展现了对公司经营的信心。

    盈利预测与投资建议：当前解放军处于信息化建设的关键阶段，通信设备的订单将稳定下达；随着有源降噪产品逐步在军民用产品上应用，电声器材板块将进入营收较快增长阶段，我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为8440/9732/11123 万元，EPS 分别为0.14/0.16/0.18 元/股，对应当前股价的PE 为45/39/34 倍。考虑到公司在国内军用无线通信领域的核心地位，以及电声器材的成长空间，首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级。

    风险提示：通信设备订单下达进度不及预期；有源降噪设备研发进度低于预期使得电声器材板块整体营收及毛利率水平无法提升。