投资要点

    业绩符合预期，收入平稳增长。公司2018 年前三季度实现营收7.04 亿元（+12.86%），归母净利711 万元（+16.66%），实现EPS 0.01 元，业绩符合预期。报告期内，公司通信产品及配套业务稳步扩张，收入平稳增长；毛利率小幅下滑1.4pcts，费用率增加0.7pcts，理财产品收益增加导致投资收益大幅增长508.6 %。随着四季度公司收入确认的增加以及电声业务规模的扩大，全年业绩有望维持较快增速。

    军改影响逐步消除，通信主业稳中向好。公司作为我国短波通信装备科研生产核心骨干企业，研制的四代短波通信装备代表了行业目前最高水平，并可提供全功率系列机载短波产品。控股子公司陕通公司在数字集群通信系统、便携式通信侦察系统等新兴业务领域发展较好，随着军改影响的消除，业绩有望逐步恢复增长。报告期内因预收货款增加，公司预收款项大幅增长176%，或表明公司受军改影响的订单在快速恢复。

    电声业务产业结构持续优化，降噪业务有望成为新的业绩增长点。公司是国内电声行业引领者以及我军军用电声通信终端产品定点制造企业，自主研发了语音骨传导、局部空间降噪、有源降噪等核心技术。子公司艾科特的某型产品完成安装调试，宏声科技形成新一代有源降噪技术平台并已在新一代有源降噪航空耳机等多个项目中得到应用。宏声科技上半年实现收入6919 万元，净利润83 万元，未来降噪业务望成公司新的业绩增长点。

    股东增持彰显信心，后续资产注入值得期待。公司控股股东一致行动人陕西电子信息产业投资管理公司于今年6 月增持公司股份150 万股（0.25%），彰显对公司未来发展前景的信心。陕西省明确提出要提高国有资产证券化率，陕西电子信息集团也明确提出“十三五”末集团资产证券化率目标为40%以上。公司作为集团内唯一上市公司，后续资产注入预期强烈。集团资产、收入规模数倍于公司，若未来资产注入稳步推进，有望显著增厚公司业绩。

    风险因素：资产注入不及预期，新产品列装部队不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到我军信息化建设的稳步推进以及公司通信及电声业务的发展前景，我们维持公司2018/2019/2020 年EPS 预测0.15/0.18/0.21 元。公司当前价5.55 元，分别对应2018/2019/2020 年PE为37/32/27 倍。综合考虑公司在短波通信领域的市场地位以及未来资产注入预期，维持 “增持”评级，对比同行业公司估值水平，给予公司2018年43 倍PE，目标价6.5 元。