事件：
公司发布2022 年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入16.0 亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润1.0亿元，同比减少11.8%；2023 年Q1 实现营业收入2.4 亿元，同比增长51.1%，实现归母净利润-0.2 亿元，同比减亏46.2%。
1、业绩稳定，受原材料价格影响整体毛利率有所下降：
2022 年，分产品看，通信产品及配套实现营收13.1 亿元，同比增长5.4%，毛利率41.3%，同比降低0.4pct；公司某航材订单合同及收入连续五年超亿元，手持救生产品市场保持优势；新拓展方面，多型设备在新用户领域得到推广，某加改装业务首次取得工程车辆批量订单，某新型通信电台海外中标。
电声器件实现营收2.6 亿元，同比增长11.8%，毛利率49.7%，同比增加7.1pct。公司在新型有源抗噪头戴式送受话器系列推广实现突破，座舱有源降噪设备向商飞民机推广，配套国产民机的高频设备、应急定位设备完成阶段研制。
2022 年公司整体毛利率40.5%，同比下降1.2pct，2023Q1 毛利率40.9%，同比下降0.7pct。毛利率有所下降主要系受原材料涨价影响，2022 年通信行业原材料占营业成本比重83.3%，同比增长2.0pct。
2、超短波领域重大突破，有望加速成长
公司子公司陕西烽火通信技术有限公司2022 年实现营收1.8 亿元，较上年同期增长47.56%；净利润1,265 万元，较上年同期增长605.52%。得益于公司超短波宽频段数字化系列电台在某竞标项目中成功中标，是超短波领域一次重大突破，目前超短波通讯电台主要用于单兵频段，未来业务空间及增速可期。此外数字集群中标多型产品完成状态鉴定评审，某通信互联网已通过项目方案评审。
3、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入：2022 年整体费用率33.8%，同比下降1.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/14.3%/0.4%/16.4%，YoY +0.7/-2.4/-0.2/+0.8pct。公司销售费用主要系子公司销售佣金同比增加导致，管理及财务费用积极管控，实现费用控制。
此外，公司连续三年研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。公司在宝鸡、西安和北京三地建立研发中心，作为成功研制多代短波通信装备的代表企业，在国防通信电声、航空搜救等领域逐渐形成一定技术优势。
4、2022 年受疫情影响现金收入比下降，2023Q1 有所改善：2022 年营业收入比0.7，同比下降较多，主要系受疫情影响报告期内销售回款较去年同期减少所致，考虑公司下游客户稳定性，回款确定性较强。2023Q1 人防项目确认收入营收较多，但应收票据及应收账款规模有所减少，整体回款改善。
5、固定资产规模持续攀升，有望带动公司业务发展上一个台阶公司2021 年烽火通信产业园竣工转固，固定资产增长。2022 年北京研发中心、DY 项目持续建设，某低空产业园开始新建，公司持续加大固定资产投入，为公司进一步改善生产环境，提升产业化水平。
烽火通信产业园作为烽火防务通信、数字化集群通信、通信软件核心研发的高新技术产业园，对提升通信主业核心竞争力，推动烽火未来发展具有重大战略意义。北京研发中心为公司吸引优质人才补充坚实基础。
6、国防预算持续增长，公司短波电台、战场搜救等业务有望高速增长1）军工通信业务：短波通信装备科研生产核心骨干企业，型号覆盖全功率构筑核心竞争力。作为国家战略通信手段、短波通信装备科研生产核心骨干企业，可提供全功率系列机载短波产品。布局了新一代车内通信系统、数字集群系统、移动互联网通信系统、互联网通信节点车、低空防御系统、民航通信各型产品等，并向通信系统级发展，争取更大市场。
2）战场搜救业务：高效救援是重要战斗力，国防航空搜救通信装备研制生产领导者受益于行业需求增长。公司搜救业务要扎实开展系统配套设备研发等工作，抓好系统项目总体研制，巩固搜救业务优势地位，逐渐向设备供应商和系统集成供应商综合发展。
7、投资建议：
看好公司在短波电台、应急防控与战场搜救业务成长，考虑公司研发费用与销售费用持续加大，以及受疫情的2022 年基数影响，下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别由21.4/31.0/N/A 亿元下调为20.5/29.6/43.2 亿元，每股收益分别由0.28/0.41/N/A 元调整为0.25/0.36/0.46 元，对应2023 年4 月17 日9.45 元/股收盘价， PE 分别为38/26/21 倍，维持“增持”评级。
7、风险提示：
短波电台、搜救等业务实施不及预期；市场竞争加剧毛利率下滑；系统性风险。