报告摘要

    　　事件：公司4月12日公告，2023全年实现营收（14.70亿元，-8.11%），归母净利润（0.52亿元，-46.41%），毛利率（35.78%，-4.69pcts），净利率（4.27%，-2.00pcts）。23Q4实现营收（6.98亿元，同比-9.83%，环比-9.53%），归母净利润（0.72亿元，同比-23.44%），毛利率（32.20%，同比-5.26pcts，环比-0.21pcts），净利率（12.75%，同比-0.67pets，环比+26.15pcts）。

    　　军用通信电声装备核心企业，收购长岭科技布局高新通信领域。公司始建于 1956年，背靠陕西电子信息集团，前身系“一五”计划期间建成的国营长岭机器厂，是我国军事通信装备和电声产品研制生产的核心骨干企业。主营通信产品及电声器材的研制生产，产品市场覆盖陆、海、空等军兵种。目前公司已形成“以高新通信为核心的通信业务为主体、以光伏和半导体照明业务为辅助、以机电等其他业务为补充”的业务发展格局，2023年公司计划收购长岭电子，拓展雷达及相关配套业务。

    　　主营或受下游需求调整影响，整体营收业绩出现波动。2023年公司营收（14.70亿元，-8.11%）、归母净利润（0.52亿元，-46.41%）、毛利率（25.48%，-15.16pcts）及净利率（4.27%，-2.00pets）均出现下降，我们认为是公司受下游需求调整影响，报表体现出现明显波动。单看23Q4，公司实现营收（6.98亿元，同比-9.83%，环比-9.53%），归母净利润（0.72亿元，同比-23.44%），毛利率（32.20%，同比-5.26pcts，环比-0.21pcts），净利率（12.75%，同比-0.67pets，环比+26.15pcts），总体来看营收业绩同比下降明显。

    　　2023年公司子公司克服行业影响，多项工作稳步推进：通信业务：某航材订货合同及收入连续六年订货过亿元；机通产品完成研制并配套多个重点项目，市场拓展取得突破；集成业务稳步发展，完成多项专项任务；　　多型产品获得出口立项，外贸业务得到进一步恢复。电声及其他业务：完成新型降噪送受话器等多型新产品科研工作，有源降噪项目取得实质性进展。多项短波通信项目顺利完成科研工作。搜救保障系统及配套设备转入科研阶段，航空搜救项目开展系统工程研制，数字机通、民航飞机配套设备等均按照计划节点完成研制。分子公司来看：

    　　①陕通公司多型产品完成试验，等待评审；某型短波通信系统等产品均已完成项目验收、交付，新开辟了中海油短波通信市场以及消防短波通信市场，为业务的拓展奠定了基础。2023年实现营业收入20088.83万元，较上年同期增长8.99%；净利润867.63万元。

    　　2 宏声科技进一步加强市场发展能力建设，抢抓订单，争取补充订货持续跟进重点客户和重点项目，加大新产品开发投入力度，加快新产品市场转化速度等举措，在逆境下实现收入增长。2023年实现营业收入25674.78万元，较上年同期增长 3.45%；实现净利润 1783.23万元。

    　　3 西安电子为公司提供技术研究支持，2023年实现营业收入4163.35万元，较上年同期增长13.28%，2024年公司子公司将按照公司发展战略，聚焦有效成长，着力质量、效率、改革和创新，持续不断打造核心竞争力，推进企业更有质量有效益可持续发展。

    　　优化销售及人员支出，三费率出现明显下降。2023年公司销售费用（0.26 亿元，-39.96%）出现下降，主要系报告期发生的销售佣金较上年同期减少所致；管理费用（1.74亿元，-24.09%）同比减少，我们认为是公司进行了人员优化（2023年员工人数为2689，-6.76%），职工薪酬支出得到控制（1.03亿元，-33.09%）所致；财务费用（0.11亿元，+69.67%）明显增加，主要系报告期贷款利息支出增加、汇兑收益减少所致；研发费　　用（2.45 亿元，-6.43%）小幅减少。综合来看公司三费率（14.30%，-3.08cts）出现明显下降，主要受益于销售及人员方面的精益管理。公司深化人才体制机制改革，一方面实施经营单位经理层成员契约化考核管理，激发企业内部的竞争和活力，提升干部综合素养和管理能力。另一方面加强人才引进和专家培育，着力提升队伍素质，人才培育更加有力。

    　　下游景气度或将回升，加快公司生产交付进度。2023年公司经营现金流净额（-1.83 亿元，-109.33%）大幅下降，主要系 2023 年应付票据到期解付及支付货款较上年同期增加所致，投资现金流净额（40.24亿元-18.73%）有所下降，筹资现金流净额（1.84亿元，+22.46%）同比增加。

    　　2023年公司存货（8.30 亿元，-6.42%）小幅下降，原材料（2.57 亿元，-6.98%）及在产品（3.88 亿元，6.58%）均同向小幅变动，我们认为下游需求明确后将进一步带动公司生产交付节奏。

    　　募投布局高新通信领域，有望助力公司新一轮增长。2024 年 3 月 27日，公司发布公告，拟募集不超过8.90亿元，同时以现金方式支付2.50亿元收购长岭科技 98.40%股权。长岭科技主营雷达及配套部分研制生产，同时拥有齐全检测试验能力。产品面向陆海空及气象等领域，能够覆盖VHR C及X等波段，2022年营业收入8.43亿元（同比-3.86%），净利润0.60亿元（同比+17.48%）。本次交易完成后，长岭科技将成为烽火电子控股子公司，公司在此基础上将重点布局高新通信领域，进一步丰富公司产品线，同时各自客户覆盖领域能够形成优势互补，增厚公司业绩。国防现代化推进军用通信建设，民用应急通信前景广阔。公司是国家高新通信设备及电声器材科研生产骨干企业，目前主营业务包括通信及电声器材的研制生产，具体来看：

    　　《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中提出，要加快国防和军队现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。另外，国家出台《十四五”国家应急体系规划》，明确重点发展新型应急指挥通信和信息感知产品，公共消防、森林/草原防火、民政减灾救灾、地质/水旱灾害防治等应急通信建设投入逐步加大，融合短波通信、卫星通信、自组网通信、数字集群、区域宽带通信等多种通信手段，同时集成AI视频等前沿技术的一体化指挥与融合通信系统产品应用前景广阔，预期还可在交通物流、公安武警、外贸以及部队后勤保障等领域进行推广应用。

    　　公司紧跟装备信息化发展趋势，在长期技术积累和对用户多平台、多任务、多单元、多场景需求深刻理解的基础上，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。同时着眼未来五到十年的装备需求，从终端到综合化系统，从单网通信到协同通信等形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求。

    　　投资建议：公司曾成功自主研制了多代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列特种短波产品，具体投资建议如下：

    　　1、公司深耕特种通信及电声器材业务，短期下游需求扰动对公司影响报表表现，后续公司主营业务随着景气度回升仍具备较高确定性；2、公司收购雷达业务相关资产，加码高新通信业务，有望助力公司新一轮增长，增厚公司业绩；3、公司背靠陕西电子信息集团，有望持续享受大股东带来的技术及优质资产红利。

    　　假设公司于2024年完成增发：

    　　我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为30.00亿、33.29亿元和36.58亿元，归母净利润分别为 1.25 亿元、1.43 亿元和 1.63 亿元，若公司于2024 年完成增发，新增股本 146，600，791 股，募集资金 8.97 亿元，则摊薄EPS分别为0.21元、0.24元和0.27元，我们给予“买入”评级，目标价 8.00元，对应 2024-2026年预测 EPS 的 39倍、34 倍及 30 倍 PE。

    　　假设公司2024年未完成增发：

    　　我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为17.64亿、19.57亿元和21.50 亿元，归母净利润分别为 0.65 亿元、0.72 亿元和 0.82 亿元，EPS分别为 0.11 元、0.12 元和 0.14 元，我们给予“买入”评级。

    　　风险提示：并购进度不及预期，产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。