去年自营基数 较高，佣金下滑，导致业绩同比下降40%

    2011 年前三季度，公司实现营业收入18.7 亿元，净利润6.8 亿元，同比下滑40%。业绩同比下滑主要是自营业务同比基数较高，同时佣金率下滑20%。

    不过从自营收入2 亿元来看，公司在中小券商里面自营表现依然较优异。

    佣金率环比下滑9%，市占率保持平稳

    由于公司佣金率基数较高，三季度环比继续下滑9%，至0.092%，与行业平均佣金率0.08%相比仍有10%左右空间。公司股基交易额的市占率保持平稳，在1.28%左右。从成本情况来看，公司前三季度管理费用下滑11%，成本控制情况较好。

    自营及时减仓避免大面积亏损，债券承销150 亿，占比3%

    公司在三季度大幅减持了自营资产，总规模由上半年的69 亿元降至53 亿元，仓位控制和判断较好，使得公司自营业务避免了在三季度大幅亏损，表现好于其他中小券商。公司债券承销业务再创新高，市占率提升至3%。

    投资建议与风险提示

    作为区域型中小券商，公司自营业务相对稳健，同时由于公司经纪+自营业务弹性较高（占比近7 成），目前是公司业绩及估值的低点，未来市场触底反弹的过程中，是兼顾稳健性和弹性的较好配臵品种，同时公司定增一旦完成，将提升净资本实力，对各项业务发展有较大促进，预计公司2012 年EPS 为0.85 元，BVPS 为5.94 元，对应目前股价PE17X，PB2.5X，维持公司买入评级。未来存在交易额大幅下滑以及公司自营出现重大失误的风险。