融资融券业务如期大幅增长。2011 年末，宏源证券融出资

    金规模达到 6.59 亿元，同比大幅增长 30 倍以上。融资融券

    业务实现营业收入 6200 万元，营业收入占比达到 2.6% ；

    经纪业务市场份额累计同比和环比均有上升但净手续费率

    继续下跌。公司全年经纪业务市场份额累计同比上升0.02

    个百分点，当季环比则上升 0.06 个百分点；但同时，公司

    经纪业务净手续费率当季环比继续下跌 9.8%至0.084%。

    公司自营业务第 4 季度成功扭亏取得收入 1.49 亿元。但未

    计入损益的自营业务税前亏损高达3.29 亿元，为今年公司

    盈利带来较大隐忧。

    在2011 年公司营业收入同比下滑28.8% 的情况下，业务及

    管理费用基本保持不变，显示出业务及管理费的较大的刚性

    增长压力。

    公司非公开增发方案已经获得证监会的批准，但其修订后的

    发行价为不低于13.22元，已经接近目前的股价。在目前的

    市场情况下，发行前景存在较大不确定性，我们暂时不就该

    事项调整盈利预测。

    盈利预测调整

    根据宏源证券 2011 年业绩的情况，我们分别下调宏源证券 2012

    年和2013 年盈利预测 25.1% 和29% 至0.49 元和0.54 元。