公司2011年实现营业收入 23.5 亿元，同比减少 28.8% ，实现净利润 6.5 亿元，同比减少 50.6% ，公司经纪、自营、承销等主营业务收入均有明显下滑，每股收益 0.44 元，ROE9.1%，期末每股净资产 4.87 元，较年初减少 0.12 元。公司第 4季度实现营业收入 4.8 亿元，环比增加 50.5% ，净利润-0.35 亿元，环比下滑 152.5%，主要是费用大幅增加所致。

    4 季度佣金率降幅超预期：公司全年股票基金市场份额 1.28% ，较 2010年增加 0.02 个百分点。实现经纪佣金净收入 10.9亿元，同比下降 36.8% ，同期公司股票基金净佣金率 0.099%，同比减少 19.5% ，其中第 4 季度佣金率 0.084%，环比下滑10.5% ，降幅明显高于行业平均。

    自营风格相对稳健，4 亿浮亏待消化：公司实现自营收益 3.57 亿元，公司期末自营规模57.1 亿元，较3 季度末增加 7.4%，其中股票投资规模 8.25 亿元，公司期末浮亏 4.3 亿元，未计提减值损失，前 10大可供出售进入资产今年以来市值已增加1.34 亿元。

    债券承销业务具备优势：公司全年完成 4 单股票公开发行，募集资金 26亿元，市场份额 0.8%；完成 16单企业主体债发行，募集资金 242.5 亿元，市场份额3.9%，居行业第 8 位。全年实现承销收入 3.6 亿元，同比减少 22.1% ，主要是股票承销收入下滑所致。

    创新业务开始贡献盈利：截至去年底，公司资产管理总数为 45.5 亿份，同比增长 95.5% ，实现收入 0.38 亿元，同比减少34.3% ；公司融资融券期末余额 6.6 亿元，实现收入 6217万元，收入占比 2.6%。直投方面，报告期内公司新增 3 个项目。

    定增大幅提升公司资本实力，维持增持评级。公司定增方案已获证监会通过，募集资金不超过70亿，发行价格不低于13.22元，较现价低 2.8%，发行完成后，公司净资本规模有望达 120 亿元，进入行业前 10位。2012年日均成交 2000亿元的假设下，预计公司 2012-2013 年净利润 8.4 亿元以及9.9 亿元，对应 EP0.57元及 0.68 元。目前公司股价对应 2012年动态PE为24倍，静态 PB2.8 倍。给予公司 18元目标价，对应增发后 2.5 倍PB。