投资要点

    经纪、自营、资管提升及费用率下降，驱动业绩显著增长。公司一季度实现营业收入14.02亿元，同比上升55.54%，环比上升63.42%；净利润4.90亿元，同比上升77.39%，环比上升672.95%；EPS0.25元，每股综合收益0.29元。公司一季度净资产153.75亿元，环比增长3.92%，BVPS7.74元，ROAE为3.25%。除投行同比下滑19.98%外，经纪、自营、资管均呈明显上涨，分别同比增34.58%、103.76%、610.72%，其中自营贡献了大部分新增业绩。一季度公司管理费用率49.07%，低于去年同期的57.16%和4Q2012的62.85%。

    经纪实力提升，投行下滑，资管显著上升。公司一季度代理买卖净收入3.17亿元、同比上升34.58%。一季度公司经纪实力提升，市场份额上升，佣金率也在行业佣金率下滑的背景下逆市上升。2012年1Q-2013年1Q各季公司经纪份额分别为1.35 %、1.29%、1.29%、1.39%和1.42%，佣金率分别为0.097%、0.097%、0.092%、0.090%和0.098%。一季度公司完成1家增发，募集资金18.88亿元，同比降20%；完成9家债券发行，募集资金85.5亿元，同比降48%；债券承销下降是导致投行同比下滑19.98%的主要原因。一季度公司共发行1只FOF集合资产管理产品，资管收入同比大幅增长610.72%主要由于去年同期无定向资管业务。

    1Q自营实现收益率4.54%，新增浮盈0.89亿元，表现突出。一季度公司自营仓位基本与4Q2012持平，实现自营收入（投资收益+公允价值变动）6.48亿元，同比增长103.76%，环比增长237.30%，实现收益率4.54%，新增浮盈0.89亿元，表现十分优异。2013年公司计划配置在固定收益、权益类、创新类资产规模分别不超过200亿元、37亿元、110亿元，固定收益是公司自营强项；创新类为公司增加新的自营收入来源，权益头寸控制良好，风格稳健。

    融资融券排名继续保持：截至2013年一季度末公司融资融券余额为34.67亿元，市场份额2.12%，排名第14，中型券商中较为领先。

    风险提示：经纪业务市场化导致佣金率下降，创新推进低于预期风险，限售股解禁风险。

    盈利预测及估值：公司是一家兼具传统业务经营和创新业务拓展双重优势的中型券商，一季度凭借经纪、自营、资管的良好表现，使得公司业绩在去年基数较高的基础上仍实现了大幅增长。公司创新能力强，期待公司未来创新业务的快速发展。我们上调了公司盈利预测，在2013-15年日均成交额分别为1800/2000/2200亿元的假设下，公司2013/14/15年EPS分别0.34/0.41/0.47元（原2013/14/15预测为0.31/0.36/0.42元）、BVPS分别3.82 /4.20/4.65元，上调目标价至24.48元（对应2013年3.2倍P/B），维持“增持”评级。