报告要点

    事件描述

    24日晚宏源证券公告2013年一季报，一季度公司实现营业收入14.02 亿元，同比增长55.54%，净利润（归属于母公司股东）4.90 亿元，同比增长 77.39%，基本每股收益0.25 元。

    事件评论

    新业务收入贡献显著提升。在融资融券和理财业务带动下，一季度公司实现利息净收入0.94 亿元，同比增长 147.83% ，资管收入 0.66 亿元，同比增长610.79% ；我们以利息和资管收入占营业收入的比重，来衡量信用和理财业务的占比，公司一季度利息及资管收入1.60 亿元，占营业收入的11.41%，较上年同期提升了6.17 个百分点。

    可投资资金收益率持续增长。公司投资收益持续亮眼，一季度实现自营收入6.48 亿元，同比增长103.76% ，非年化投资收益率达4.45% ，较上年同期提升0.11 个百分点。

    经纪业务弹性大，债券承销平抑投行收入波动。一季度公司实现经纪业务收入3.17 亿元，同比增长 34.58%，远高于市场成交量同比增幅；与此同时，凭借在债券承销领域的优势，一季度公司实现投行收入1.72 亿元，同比仅下滑19.98%，一定程度上平抑了IPO 暂停对投行收入的影响。

    费用增速较快，经营效率有待提升。一季度公司业务及管理费用达6.88亿元，同比增长40.86%，公司费用增长较快，一定程度上降低了公司的经营效率。

    投资策略与建议。一季度公司保持较快增长势头，除了投资收益率持续亮眼，还在于新业务规模及收入贡献的快速提升。我们看好公司新业务增长空间，预计2013年EPS为0.65 元增长46%，但PE估值为34倍，维持“谨慎推荐”评级。