报告要点

    事件描述

    8 月13日晚公司发布2013半年报,上半年公司实现营业收入 24.29 亿元,同比增长32.37%,实现净利润(归属于上市公司股东)8.35 亿元,同比增长29.67%,每股收益0.21 元。

    事件评论

    上半年业绩增速稳定,盈利结构调整明显。从2012年上半年开始,公司盈利的两大来源主要为自营和投行业务,前者营业利润占比维持在50%左右,后者由于IPO 的暂缓2013年上半年大幅下滑。同时,资产管理、融资融券和另类投资业务的营业利润合计达到20.75%,高于经纪业务的18.3% 。

    公司优化自营结构配置,增加高收益债和理财产品配置,提升收益率。上半年自营业务实现营收8.96 亿元,增长26%,公司在弱市下仍能维持自有资产的高投资收益率,主要源于自有资产配置的及时调整和优化。其一、公司2012年以来坚持高债低股的配置策略,增加城投债等高收益品种,合理把握债市的结构性机构;其二、公司在2013年进一步调整,压缩基金产品的配置,增加信托和理财产品的比例。

    两融和定向资管业务的高增长有效提振业绩。融资融券带来手续费收入0.47 亿元,利息净收入1.5 亿元,合计贡献1.97 亿元;定向资管贡献净收入1.87 亿元,远高于去年同期的0.04 亿元。公司的两融余额增加62.3%至42.8% ,定向资管规模增长 40%至2344亿元。但其约定购回式证券交易和股权质押式回购等业务与同类券商相比,增速有待提升。

    投资策略和建议。公司通过优化自营结构、配置高收益的债券和理财产品等品种,实现了自有资产的高投资收益率,同时快速扩大定向资管规模,加快融资融券业务的推进,诸多因素共同驱动了公司2013年上半年营收和净利润32%和29.7% 的增速。

    但公司的营业部数量、客户资金存款等客户资源和投行项目有待进一步提升,托管市值的比较优势也待进一步开发。综上,公司在金融改革和券商创新的环境下,巩固传统业务优势同时,积极开拓创新业务,仍有望实现稳定增长。预计公司 2013-2014 年EPS分别为0.36 元和0.47 元,对应PE分别为26倍和20倍,给予“谨慎推荐”评级。