【事件】宏源证券2013年前三季度实现营业收入33.53亿元,同比提高37.53%,归属于母公司的净利润11.32亿元,同比上升40.72%,对应EPS0.28元,归属于母公司的综合收益12.51亿元,同比提高53%。第三季度单季度,公司实现营业收入9.25亿元,同比提高53.22%,环比下滑9.97%;实现净利润2.97亿元,同比增长85.11%,环比下滑14.05%。2013年9月末,公司净资产148.57亿元,较年初增加0.62亿元,对应BVPS3.74元。

    【点评】

    买方业务为主,第三季度业绩同比大增、环比下滑:从收入结构上看,公司前三季度自营业务贡献37%的收入,是第一大收入来源,资产管理业务收入占比高达9%,而经纪业务收入占比降至30%以下,仅为28%。业务结构偏重买方业务,从而带来业绩受自营业务影响的弹性较大。第三季度公司净利润2.97亿元,同比增长85.11%,环比下滑14.05%。

    经纪业务市场份额扩大:公司2013年前三季度实现经纪佣金净收入9.52亿元,同比增长51.39%。公司前三季度股票基金市场份额1.41%,同比增长8.83%;股票基金净佣金率0.095%,与去年同期基本持平。其中三季度净佣金率0.093%,较二季度环比下滑2.5%。公司市场份额呈上升趋势,佣金率基本平稳。

    IPO暂停+债券发行规模下降导致投行业务下滑:公司前三季度投行业务收入2.84亿元,同比下滑39%。股债市场发行量下滑是投行业绩下滑的主要因素,尤其是今年以来企业债发行规模缩水对公司投行业务影响较大。去年前三季度,公司共发行企业债规模292亿,公司债13.63亿;而今年同期发行企业债155亿,公司债3.9亿,仅为去年债券发行量的一半。

    自营仓位降低:公司2013年前三季度实现自营收益12.41亿元,同比提高50%,其中第三季度自营收益2.17亿元,同比提升3.4倍,环比下滑42%。公司期末自营规模105亿,占净资产的71%,较年初减少自营仓位42亿元。

    资产管理业务增长迅速:截至2013年9月底,公司融资融券余额51.73亿元,市场份额1.81%,较2012年末增长99%,市场份额略有下滑。公司前三季度资产管理业务收入2.91亿元,贡献收入8.7%,同比增长4.3倍,是公司业绩增长最为突出的业务,管理资产规模位于行业前列。

    【投资建议】

    公司在中型券商中创新能力较强,维持增持。在2013年日均成交量2000亿的假设下,预计公司2013、2014年净利润分别为15.02亿元、16.59亿元,对应EPS0.38元及0.42元。目前公司股价对应2013年PE为22倍,13年PB2.1倍。给予公司9.78元目标价,对应2013年PB2.5倍,维持增持评级。

    风险提示:公司管理人员变动带来业绩的波动