事件描述

    10月26日公司发布2013年三季报,公司2013年前三季度实现归属母公司净利润11.3 亿元,同比增加41%,维持了高增长态势,主要营收来源于自营业务、定向资产管理和经纪业务。但我们认为公司业绩过度依赖自营和定向类资管业务,这两项业务收入空间提升有限。

    公司未来能否持续高增长,还需观察信用融资等新业务是否弥补自营收入下降后带来的损失。

    事件评论

    公司2013年前三季度实现自营投资收益12.41 亿元,同比增加 50%,营收占比37%,超过经纪业务,成为最大利润来源,其自营增长源于公司结合市场变化,及时优化资产配置。但从公司前三季度的投资收益率变化看,公司的收益率或难持续维持高位。其投资收益率从 2013年1 季度的4.5%连续下降至3 季度的2%,当然这与市场的系统性波动密切相关。

    2013年前三季度公司的资管收入2.91 亿元,同比增加 4.6 倍,其中贡献最为突出的是其定向资产管理业务,2013年6 月末其定向资管规模达到2344亿元,并且较第三位的光大高出近 1000亿元。但我们认为,证券公司财富管理业务的未来在于主动性管理和价值创造性业务,而非单一通道类业务。银监会通过的银行资产管理计划、债券投资计划试点将是信托、证券公司的通道类业务面临政策性风险,未来规模难以维系极高增速。

    在IPO 暂停的环境下,各证券公司的投行业务均出现不同程度的同比下降,但公司已完成的股票增发配股、债券发行规模居同类券商前列,其中债券发行228.23亿元,超过光大、兴业等券商。但同时公司的股票IPO储备资源略显不足。公司目前过会项目2 例,预计募集金额5.1 亿元,IPO排队项目共7 例,略少于西南等同类券商。

    公司2013年前3 季度实现净利润11.3 亿元,同比增加41% 。其中公司自营投资收益、融资融券、资产管理等业务同比增长均在40%以上,表明公司在优化自有资产投资结构同时,积极布局信用融资等创新型业务,以此取得靓丽业绩。

    但公司同样存在一定风险点,尤其是定向资管业务高增长或难持续,综上,预计公司2013-2014 年EPS分别为0.36 元和0.47 元,对应 PE分别为23倍和17倍,给予“谨慎推荐”评级。