事件:

    宏源证券公布2013年年报,实现营业收入41.19亿元,同比增长24.97%,第四季度营业收入7.66亿元,同比下降10.71%;实现归属母公司股东净利润12.27亿元,同比增长41.36%,第四季度净利润0.95亿元,同比增长49.13%;期末总资产为345.90亿元,较年初增长8.44%,期末归属母公司股东净资产为148.01亿元,较年初增长4.06%。

    2013年6月,公司实施2012年度利润分配方案的同时,以资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股。实施完成后,公司总股本由19.86亿股变更为39.72亿股。目前,公司与申银万国的资产重组交易仍在推进中,股票正在停牌中。

    点评:

    信用交易业务占比大幅提升,业务收入结构日趋均衡。2013年,宏源证券实现营业收入4.19亿元,经纪业务、投行、资产管理、自营、两融利息收入分别为12.86亿元、3.80亿元、3.64亿元、12.54亿元和3.71亿元,业务收入占比分别为31.2%、9.2%、8.8%、30.4%和9.0%,经纪业务和自营业务为其主要收入来源。

    营业收入分析

    (1)经纪业务:市场地位稳中有升

    2013年宏源证券代理买卖证券手续费及佣金收入24.03亿元,同比增长24.51%,根据WIND信息,股基交易量为13710.3亿,市场占有率为1.431%,市场地位稳中有升,平均佣金率为0.94‰,与上年0.95‰的水平基本持平。第四季度股基交易量为3712.85亿元,市场份额为1.47%,较三季度有所提升,四季度佣金率为0.90‰,环比三季度略有下降

    (2)自营业务: 仓位大降

    截至2013年底,公司自营业务规模为87.79亿元,仓位较年初大幅下降37.35%,主要是股票及基金的大幅减持。全年共实现投资收益12.05亿元,同比增长41.6%,投资收益率为10.19%,较上年提升1.6个百分点,实现较好收益。

    (3)投资银行业务:受IPO影响较大

    宏源证券2013年共完成再融资3 家,融资规模28.07 亿元;完成企业债主承销20 家,主承销金额227 亿元;完成并购项目4 家、新三板项目5 家、区域股权项目2家、公司债1 家、中小企业私募债项目5 家。2013年,公司投行业务收入为3.80亿元,同比下降44.85%,受IPO暂停影响较大。

    (4)资产管理业务:规模与收入大增,行业地位显著提升

    截至2013年底,公司存续的集合资产管理计划有20只,年末受托资金88.37亿,同比增长98.27%;定向资管计划136只,年末受托资金2462.92亿元,同比增长52.95%。资管业务收入为3.64亿元,同比增长283.16%。资产管理业务累计净收入位列行业第3 名,较上年提升4 名。

    (5)信用交易业务: 两融表现抢眼

    截至2013 年,宏源证券融资融券余额为57.05 亿元,较2012 年末增长119%,市场占有率为1.64%;实现融资融券利息收入3.71亿元,同比增长155.86%,融资融券利息收入占营业收入比重9.0%,较去年上升4.6个百分点。股票质押业务发展迅猛,全年规模达13.17 亿元。

    投资建议:目前,公司与申银万国的资产重组交易正在推进中,申银万国研究业务领先全行,未来双方整合有利于充分实现优势互补,未来业务的融合推进值得期待。假设2014、2015年市场交易量分别为2100亿和2400亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.37元和0.435元,维持公司增持评级。

    风险因素:资本市场波动、重大资产重组事项不达预期