投资要点

    事项:宏源证券发布 2014年一季报,营业收入10.7 亿元,同比下滑23.64%,归属母公司净利润3.60 亿元,同比下滑26.61%,EPS0.09 元,期末每股净资产3.81 元。

    平安观点:

    经纪业务市场份额略有提升,佣金率有所下滑

    宏源证券2014年一季度经纪业务收入3.28 亿,同比下滑4.99% 。其中市场份额从1.4%略有提升至1.44% ,佣金率从千分之 1.1 下滑至千分之0.91 ,目前的佣金率水平仍高于行业平均,仍有一定下滑空间。

    自营业务收益率大幅下滑是导致整体收入下滑的最重要原因

    宏源证券2014年一季度自营收入3.17 亿,同比下滑 51%,自营业务年化收益率从2013年一季度的17%下滑至2014年一季度的13%。2014年一季度流动性宽松程度相对去年同期有所收紧,以及股市缺乏机会是宏源证券自营收益率大幅下滑的主要原因。

    债市一级市场收紧影响公司投行业务收入

    2014年一季度的流动性相比去年同期有所收紧,导致债券一级市场发行规模同比有所下滑,2014年一季度证券公司承销的公司债、企业债和可转债总规模为1967亿,同比下滑 40%,宏源证券的承销收入大部分来自债券承销,使得投行业务收入受到一定影响。2014 年一季度宏源证券投行业务收入1.79 亿,同比下滑22%。

    资管业务收入同比略有下滑

    2014年一季度宏源证券资管业务收入0.61 亿,同比下滑 8%,预计主要原因是定向资产管理计划有所收缩引起的。社会融资总量中,一季度表外融资的规模同比下滑23% ,这意味着与银行表外业务做对接的券商定向资产管理规模应当有一定幅度下滑,宏源证券定向资产管理业务收入占比较大,受表外融资规模下滑的影响较大。

    投资建议

    “债市风波”对于公司业绩的影响需要进一步观察。公司目前处于资产重组阶段,重组结果具有一定不确定性。综合以上因素,维持公司“中性”评级。

    风险提示:

    网络券商的冲击,IPO 开闸影响二级市场交易量,公司重组方案低于市场预期