事件评论

    公司信托规模及收入增速远超行业平均水平。截至 2011 年底公司信托资产达504.84 亿元，同比增长146.65%，全年共实现手续费及佣金净收入1.87 亿元，同比增长171.39%，增速远高于行业平均水平；2012 年一季度公司实现手续费及佣金净收入0.69 亿元，同比增长169.55%。

    主动型占比持续提升，地产信托风险可控。公司主动型信托占比由2008年的28.36%提升至2011 年的92.99%；与此同时，公司地产信托占比及信用资产不良率显著下降，截至2011 年底，公司地产信托占比仅为7.47%，不良率也由年初的10.76%降至3.23%。

    定增完成后主业跨越式增长可期。截至目前公司已顺利完成定增，发行数量为2.2 亿股，募集资金净额为21.05 亿元。定增完成后，公司资产规模有望在现有基础上（截至2012 年一季度末，公司净资产规模为8.85 亿元）成倍增长，从而使公司信托资产规模及信托收入跨越式增长可期。

    投资评级与风险提示。在公司信托规模及收入增长持续的假设前提下，随着定增的顺利完成，我们认为公司在2012 年即将引来信托资产规模和信托收益率的双重提升，业绩指标改善尤为明显。预计公司2012 年和2013年EPS 分别为0.45 元和0.74 元（摊薄后），对应PE 水平分别为36.63倍和22.04 倍，维持“谨慎推荐”评级。